中信证券：我们给予安徽合力(600761)公司2023 年归母净利润17 倍PE 估值水平，维持目标价31 元，维持“买入”评级。
公司发布2023 年中报，23H1 公司实现营收86.2 亿元/YoY+7.3%，实现归母净利润6.6 亿元/YoY+52.5%，业绩大超市场预期。短期看，国内叉车需求有望从2023年下半年开始逐步进入景气上行阶段；长期看，锂电平衡重叉车替代内燃叉车带来的单价翻倍、毛利率提升、国产品牌海外市场竞争力大幅增强的逻辑正逐步得到兑现，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
23H1 公司业绩超预期。公司发布2023 年中报，23H1 公司实现营收86.2 亿元/YoY+7.3%，实现归母净利润6.6 亿元/YoY+52.5%，业绩大超市场预期。短期看，23Q2 公司内销已经逐步企稳，2023 年7 月公司内销数据持续向好，若2023年下半年国内制造业和物流业如预期持续回暖，我们预计从23H2 开始国内叉车行业有望进入景气上行阶段。23H1 公司毛利率为19.8%，同比提升3.6 个百分点，毛利率提升的主要原因系公司产品结构的调整以及23H1 高毛利率的出口业务高增。
23H1 公司四费费率为10.3%，同比增长0.5 个百分点。23H1 公司四费费率为10.3%，同比增长0.5 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.3%/YoY+0.2pct、2.3%/YoY+0.0pct、4.8%/YoY+0.1pct、-0.1%/YoY+0.2pct。
23H1 公司四费费率总体保持稳定。
公司不断加大海外市场开拓力度，出口业务增长强劲。根据公司2023 年中报，报告期内，公司首批110 台H4 电动叉车交付海外客户，顺利启航欧洲，II 类高端仓储叉车出口量同比增长143%；23H1 公司实现整机出口量4.6 万台，同比增长19.9%，23H1 出口收入同比增长34%。受益平衡重叉车锂电化大趋势，国产品牌生产的锂电大叉车跟海外品牌相比具备品质更好、价格更低、交付周期短等诸多优势，利用这些优势，国产品牌正在持续抢占海外市场份额，未来有望弯道超车海外巨头。
风险因素：叉车需求不及预期的风险；国际贸易政策及汇率大幅波动的风险；原材料成本大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致毛利率下降风险；海运运费上涨影响公司盈利能力等风险。
投资建议：公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于：1. 国内叉车需求底部复苏；2. 电动平衡重叉车放量，公司收入增速高于销量增速；3. 钢价下跌有望提升公司的盈利能力；4. 锂电化带动国产叉车品牌全球竞争力提升等四大成长逻辑。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测13.5 亿/17.6 亿/20.7 亿元。
参考可比公司杭叉集团（2023 年Wind 一致预期PE17x）、浙江鼎力（2023年Wind 一致预期PE19x）、诺力股份（2023 年Wind 一致预期PE12x）的估值水平，考虑到从23H2 开始国内叉车行业有望进入景气上行阶段，叠加公司23H2 出口业绩有望持续高增，我们给予公司2023 年归母净利润17 倍PE 估值水平，维持目标价31 元，维持“买入”评级。