华创证券：安徽合力(600761)公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。我们预计公司2023~2025 年收入分别为181.52、207.44、235.64亿元，分别同比增长15.82%、14.28%、13.59%，归母净利润分别为12.71、15.01、17.28 亿元，分别同比增长40.52%、18.14%、15.11%；EPS 分别为1.72、2.03、2.33 元，参考可比公司估值，给予2023 年16 倍PE，对应目标价为27.46元，维持“强推”评级。
事项：
公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营收86.13 亿元，同比增长7.33%，归母净利润6.58 亿元，同比增长52.51%，扣非归母净利润5.67 亿元，同比增长61.76%。单二季度实现营收44.61 亿元，同比增长9.37%，归母净利润3.95 亿元，同比增长66.28%，扣非归母净利润3.50 亿元，同比增长77.40%。
评论：
海外收入持续高景气，毛利率同比大幅提升3.62pct。2023 年上半年公司经营持续向好，电动新能源叉车销量占比达54.03%，同比提升5.02pct；多年建设的海外渠道逐步发力，上半年出口销量4.6 万台，同比增长19.89%，其中高价值量的II 类车出口量同比增长143%；海外营收29 亿元，在高基数的基础上，实现海外收入同比增长34%。受益于收入结构的优化以及原材料成本的回落，盈利能力大幅提升，公司毛利率、净利率分别为19.76%、8.48%，分别同比提升3.62、2.52pct。此外，公司经营管理不断优化，在规模提升的同时有效控制费用率水平，销售、管理、财务费用率分别为3.27%、2.26%、-0.13%，分别同比+0.16、-0.02、+0.21pct。
叉车行业成长性，锂电替代以及工业化进程加速刺激叉车需求。与传统工程机械不同，叉车下游应用较为分散，受制造业和仓储物流的影响较为明显，因而具备一定的成长性。据世界工业车辆统计联盟数据显示，2009～2022 年全球叉车销量由56.57 万台增长至200.63 万台，期间CAGR 达10.23%。同期我国叉车销量由13.89 万台增长至104.80 万台，年复合增长率达16.82%，明显高于全球增速，我国叉车制造商充分受益。据中工程机械工业协会工业车辆分会数据，2023 年上半年，我国叉车总销量达58.55 万台，同比增长5.82%，其中国内销量39.47 万台，同比增长4.74%，出口19.08 万台，同比增长8.13%，出口占比为32.6%。受使用舒适度、充电便捷性、使用成本等等因素影响，锂电叉车的渗透率正加速提升。而印度、泰国、巴西等处于工业化进程的国家对叉车也呈现出逐步增长的需求，看好公司作为行业龙头享受行业需求增长带来的规模提升。
紧抓锂电化国际化浪潮，多点开花助力公司进入发展新阶段。公司较早布局电动化产品，电动叉车销量在2022 年首次超越内燃叉车，电动叉车的营收占比也在快速提升。公司锂电产品逐步成为主力机型，充分受益于对铅酸和内燃叉车的更新和替代，电动化产品销售占比的提升有助于公司盈利能力的提升。同时，公司海外业务营收在2021 年和2022 年均超过50%的同比增长。2022 年海外营收达46.32 亿元，占公司总营收的29.55%。公司海外业务重点在欧洲、北美等高端市场布局，预计随着海外营收占比的提升，公司综合盈利能力将持续提升。进入2023 年以来，公司陆续发布公告拟在南美、澳洲设立子公司，加速海外布局，未来随着渠道建设的完成，有助于海外业务持续增长。公司可转债募投项目加速建设，电动叉车产能持续提升同时强化自身核心零部件配套能力，多重因素共同助力公司进入发展新阶段。
投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。我们预计公司2023~2025 年收入分别为181.52、207.44、235.64亿元，分别同比增长15.82%、14.28%、13.59%，归母净利润分别为12.71、15.01、17.28 亿元，分别同比增长40.52%、18.14%、15.11%；EPS 分别为1.72、2.03、2.33 元，参考可比公司估值，给予2023 年16 倍PE，对应目标价为27.46元，维持“强推”评级。
风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。