华泰证券:荣盛石化(002493)2023年中报盈利承压,目标价12.75 元,维持“增持”评级

华泰证券:荣盛石化(002493)考虑公司炼化规模优势、新材料成长性,给予公司24 年17xPE,目标价12.75 元,维持“增持”评级。

H1 归母净利同比-121%、Q2 同比-85%/环比扭亏,维持“增持”评级公司8 月25 日发布半年报,实现营收1545.3 亿元,同比+5%,实现归母净利-11.3 亿元,同比-121%。Q2 营收848.1 亿元,同比+7%/环比+22%,归母净利3.4 亿元,同比-85%/环比扭亏。考虑成本承压,我们下调炼油、化工等业务毛利率假设,预计23-25 年归母净利35.1/75.8 /103.8 亿元(前值91.7/133.7/178.5 亿元),对应EPS0.35/0.75/1.03 元。结合可比公司估值 (Wind 一致预期24 年平均11 倍PE),考虑公司炼化规模优势、新材料成长性,给予公司24 年17xPE,目标价12.75 元,维持“增持”评级。

23H1 高成本低需求致盈利下滑,各业务全面承压23H1 公司炼油/化工业务营收yoy+18%/+3%至551/588 亿元,毛利率同比-10.7/-10.4pct 至17.5%/7.7%,子公司浙石化实现净利-17.5 亿元,同比下滑102.9 亿元。公司PTA/聚酯化纤薄膜营收262/73 亿元,yoy+5%/+4%,毛利率同比变动-1.8/-1.5pct 至0.2%/3.3%,子公司中金石化(PX)/逸盛大化/盛元化纤分别实现净利-2.0/-0.7/0.02 亿元,同比下滑8.3/1.3/0.1 亿元。需求修复缓慢致产品价差收窄,H1 公司综合毛利率同比下滑7.3pct 至9.6%,由于经营规模持续扩大,H1 公司期间费用率同比-0.42pct 至2.96%。

Q3 炼化产品价差环比改善,聚酯板块整体景气预期回升据百川盈孚,截至8 月25 日,WTI/Brent 原油期货价格收于79.83/84.48美元/桶,沙特及俄罗斯减产预期持续支撑油价上行。7 月初以来,中国成品油裂解平均价差1269 元/吨,较H1 均值下降415 元/吨;HDPE/PP 平均价差分别为2022/996 元/吨,较H1 均值上涨558/153 元/吨。聚酯产业链方面,8 月25 日PX/PTA/涤纶长丝POY150D 报价8900/6040/7625 元/吨,自7月初以来上涨8%/7%/4%,PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D 价差分别为750/228/1060 元/吨,7 月初以来-50/-155/+68 元/吨,下半年伴随内需修复及出口订单回暖,聚酯产业链整体景气有望改善。

浙石化新建装置集中投产,未来发展值得期待

据半年报,上半年浙石化年产40 万吨ABS 装置、6 万吨溶聚丁苯橡胶装置、10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置相继成功投产,永盛科技年产25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目也于5 月10 日投产,产业链进一步延伸,亦有助于推动公司降本增效。未来公司仍将依托4000 万吨炼化一体化项目,稳步推进EVA、DMC、PC 和ABS 等新能源和高端材料布局,新材料转型加速将推动公司未来的高质量发展。

风险提示:原油价格波动风险;需求修复不及预期;新项目投产不及预期。

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