中金公司：中科三环(000970)由于公司前期高价库存较多导致资产减值损失计提超预期且压低毛利率，我们下调2023/2024 年净利润20.9%和13.0%至4.53/9.00 亿元，当前股价对应2023/2024 年30/15.1 倍市盈率。维持中性评级，由于公司业绩短期承压，我们下调目标价13%至12.95 元，对应2023/2024 年34.8/17.5 倍市盈率，较当前股价有15.7%上行空间。
1H23 业绩小幅低于我们预期
公司公布1H23 业绩：营业收入43.04 亿元，同比-8.5%；归母净利润1.63亿元，同比-59.9%。2Q23 营业收入20.89 亿元，同比-17.9%，环比-5.7%；归母净利润0.62 亿元，同比-74.3%，环比-39.2%。公司业绩小幅低于我们预期，主要源于稀土及稀土磁材价格下跌超预期。
稀土磁材价格下滑+减值计提+投资收益收缩导致公司业绩大幅下降。一是1H23 稀土磁材行业供需宽松，稀土磁材价格持续下滑。以钕铁硼50H 为例，据亚洲金属网，1H23 钕铁硼50H 均价为32 万元/吨，同比-29%；2Q23 钕铁硼50H 均价为29 万元/吨，同/环比-36%/-20%。二是稀土原材料价格持续下滑，导致1H23 公司计提资产减值损失0.69 亿元，同比增加0.42 亿元；2Q23 计提0.37 亿元，同比增加0.1 亿元，环比增加0.05 亿元。三是1H23 公司投资收益-0.22 亿元，同比减少0.24 亿元；2Q23 公司投资收益-0.24 亿元，同比减少0.16 亿元，环比减少0.26 亿元。
发展趋势
深耕稀土磁材市场，凭借强大的技术优势和稳定客户群实现产能稳步扩张。据公告，公司是国内最早从事钕铁硼研究和生产的企业之一，多年来一直深耕稀土磁材市场，技术研发及产业化推广始终与日本磁材企业保持同步，终端客户涵盖新能源车、消费电子、工业电机等领域知名企业，多数客户与公司合作超过5 年，部分客户与公司合作超过15 年。产能扩张方面，据公司公告，截至今年7 月份，公司此前计划利用募集资金和自有资金扩产的1 万吨烧结钕铁硼产能，目前已有5000 吨新建产能建成，现有烧结钕铁硼产能2.5 万吨，其余扩产产能会根据实际情况逐步建成。
静待下游需求复苏及旺季到来，公司业绩有望迎来改善。展望2023 年下半年，我们认为，国内稳增长政策形成共识有望带动汽车、电子、家电等领域需求复苏，叠加传统旺季到来且供应侧边际难有大幅增量，稀土价格有望结束磨底期迎来上行。公司作为高端磁材龙头企业，有望享受较高的行业壁垒，成本传导较为顺畅，有望实现产销双旺和存货重估，迎来业绩拐点。
盈利预测与估值
由于公司前期高价库存较多导致资产减值损失计提超预期且压低毛利率，我们下调2023/2024 年净利润20.9%和13.0%至4.53/9.00 亿元，当前股价对应2023/2024 年30/15.1 倍市盈率。维持中性评级，由于公司业绩短期承压，我们下调目标价13%至12.95 元，对应2023/2024 年34.8/17.5 倍市盈率，较当前股价有15.7%上行空间。
风险
下游需求不及预期，产能释放不及预期。