民生证券:旗滨集团(601636)2023年Q2盈利环比改善明显 光伏玻璃放量贡献成长,维持“推荐”评级

民生证券:我们预计旗滨集团(601636)公司2023-2025 年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05 亿元,现价对应动态PE 分别为12、9、8X。维持“推荐”评级。

公司发布2023 半年报:23H1 实现营收68.85 亿元,同比+6.05%,归母净利6.47 亿元,同比-40.03%,扣非归母净利5.62 亿元,同比-43.95%。其中,23Q2 实现营收37.54 亿元,同比+9.48%,归母净利5.35 亿元,同比-4.06%,扣非归母净利4.97亿元,同比-4.13%。23H1 实现毛利率20.66%,同比-9.74pct,净利率9.48%,同比-7.19pct,其中Q2 毛利率26.7%,同比-0.12pct、环比+13.28pct。

浮法玻璃Q2 盈利修复明显:

23H1 公司优质浮法玻璃原片营收41.24 亿元,同比减少21.4%。销量方面,23H1 公司生产各种优质浮法玻璃原片5691 万重箱,同比+354 万重箱;销量5369 万重箱,同比+269 万重箱。根据卓创资讯数据,23Q2 全国浮法玻璃价格为2057 元/吨,同比+5.2%、环比+18.4%;同时,23Q2 全国重质纯碱市场价为2490 元/吨,同比-11.4%,环比-10.4%,石油焦价格同比-49.1%,环比-29%。价格环比回升、成本压力明显缓解的情况下,我们预计公司浮法玻璃23Q2 毛利率、单重箱净利环比回升幅度较大,23Q2 公司整体毛利率环比+13.28pct。

多元化布局,光伏玻璃产能增长突出:

(1)23H1 公司节能建筑玻璃营收12.84 亿元,同比+8%;(2)其他功能玻璃营收13.75亿元,收入占比达20.2%、2022 年全年同口径收入占比为14.1%,占比明显提升,预计主因系光伏玻璃产能释放。截至2023 年9 月,公司有5 条光伏玻璃生产线(郴州1 线、郴州2 线、漳州1 线于2023 年1 月投产、宁海1 线于2023 年6 月投产、漳州2 线于2023 年7 月投产),目前光伏玻璃在产产能为5800T/D。考虑到点火时间,我们预计宁海1 线、漳州2 线在23H1 贡献产量偏低,下半年边际新增产量弹性较大。盈利能力方面,23Q2 天然气、纯碱采购成本回落,而价格环比保持稳定,根据卓创资讯数据,3.2mm镀膜玻璃23Q2 均价环比仅回落1.3%,我们预计光伏玻璃盈利能力环比提升;(3)电子玻璃方面,23H1 醴陵电子收入1.76 亿元,同比+60%,净利润0.2 亿元。产线商业化运营后业绩逐步释放,2022 年醴陵电子净利润为0.55 亿元,同比实现扭亏为盈,2022 年10 月公司拟分拆电子玻璃至创业板上市;(4)药用玻璃方面,23H1 福建药玻收入0.25亿元,同比+201%,净利润-0.14 亿元。

竣工韧性+保交楼持续,玻璃金九银十仍然可期:

7 月以来玻璃连续去库,除河北、湖北集散地外其他省份去库幅度同样较高。根据卓创资讯数据,截至8 月31 日,重点监测省份生产企业库存4209 万重箱,较6 月末下降1105万重箱,下降幅度达20.8%,价格方面,截至8 月31 日,全国浮法玻璃均价2085 元/吨,较6 月末上涨124 元/吨。去库主因系:①下游深加工厂订单回暖,存在补货需求,原片厂库存较为可控的情况下,8 月需求增量较明显,大型加工厂订单较为饱满。截至8月中旬,深加工企业订单天数20.1 天,较7 月+2.8 天,环比+16.18%。从其他省份(非河北、湖北)去库较多可看出,本轮下游需求真实改善;②供给温和复产,22 年6 月23日到年末合计冷修34 条产线,而2023 年至今冷修复产24 条、冷修15 条。

投资建议:①竣工韧性+保交楼持续,玻璃金九银十仍然可期,公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业;②多元化布局蓄力成长,光伏玻璃有望成为新增长极;③纯碱伴随投产节奏、价格走低,成本压力缓解。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05 亿元,现价对应动态PE 分别为12、9、8X。维持“推荐”评级。

风险提示:竣工需求不及预期;原材料、燃料价格波动;产能投产不及预期。

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