中邮证券：我们预计旗滨集团(601636)公司2023-2025 年归母净利润分别为20.84/26.35/32.01 亿元，EPS 分别为0.78/0.98/1.19 元，当前股价对应P/E 分别为11.25/8.90/7.33 倍，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年半年报，2023 H1 实现营业收入68.85 亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润6.47 亿元，同比下降40.03%；扣非归母净利润5.62 亿元，同比下降43.95%。
2023 Q2 单季度实现营业收入37.54 亿元，同比增长9.48%；归母净利润5.35 亿元，同比下降4.06%；扣非归母净利润4.97 亿元，同比下降4.13%。
浮法玻璃基本面改善，23 Q2 盈利显著修复
2023 H1 公司销售毛利率/净利率分别为20.66%/9.48%，同比下降9.74/7.19 pct；2023 Q2 公司销售毛利率/净利率分别为26.70%/14.38%，分别同比下降0.12/1.97 pct，分别环比提高13.28/10.77 pct。2023 Q2“保交楼”推动下，房地产竣工端回暖，浮法玻璃需求改善，企业库存有所去化，市场价格环比上涨。根据隆众资讯，2023 Q2 浮法玻璃市场均价为2027 元/吨，同比提高111（+5.79%）元/吨，环比提高357（+21.37%）元/吨；浮法玻璃企业库存平均为5269 万重箱，同比减少1805（-25.51%）万重箱，环比减少2021（-27.72%）万重箱。同时由于成本端纯碱、燃料价格高位回落，2023 Q2 行业盈利能力获得修复。根据iFinD，2023 Q2 全国重质纯碱主流均价为2505 元/吨，同比下降15.21%，环比下降16.36%；石油焦现货季度均价为1845 元/吨，同比下降62.70%，环比下降35.62%。2023 H2 来看，随着“认房不认贷”、首套房贷利率下调等住房信贷政策的调整优化，房地产市场有望企稳回暖，浮法玻璃需求将获得支撑；同时，当前浮法玻璃企业库存处相对合理水平，后续浮法玻璃仍具备上涨动力。公司浮法玻璃成本优势显著，Q3 盈利有望继续环比改善。
光伏玻璃如期放量，新业务布局提速
分业务来看，2023 H1 公司浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务分别实现收入41.24/12.84/13.75/0.08 亿元，分别同比-21.38%/+7.98%/-/+172.97%；占营业总收入的比例分别为59.90%/18.65%/19.97%/0.11%。2023 H1 公司销售各种优质浮法玻璃原片5369 万重箱，同比增加269 万重箱。公司积极推进光伏玻璃、电子玻璃等产线建设，向单一规模化发展转向规模化与高附加值相结合的双轮驱动发展。2023 H1 公司购建固定无形长期资产支付的现金为24.08 亿元，同比增长102.02%。截至2023 H1 末，公司拥有优质浮法/光伏玻璃/高铝电子玻璃/中性硼硅药用玻璃/镀膜节能玻璃产线25/4/2/2/11 条，在建光伏玻璃/高性能电子玻璃产线6/2 条，筹建高性能电子玻璃/中性硼硅药用玻璃产线2/2 条。
降本增效继续深化，现金流有所下滑
2023 H1 公司销售期间费用率为10.26%，同比下降0.96 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/4.84%/3.68%/0.75%，分别同比+0.10/-1.58/-0.30/+0.82 pct。财务费用增加较多主要系资本性投资支出增加，以及光伏玻璃新建项目投产致流动资金需求增大；公司加大融资力度，银行借款增加导致相关融资费用支出增加所致。2023 H1 公司经营性现金流量净额为3.52 亿元，同比减少2.35 亿元；2023 Q2 单季度经营性现金流量净额为4.50亿元，同比减少1.71 亿元，环比增加5.49 亿元。
高分红回馈股东，新一轮回购彰显信心
公司持续高比例现金分红，多维度提升资本市场形象和品牌价值表现。2023/7/7 公司实施2022 年度现金分红，分红总额6.69 亿元（如包含现金回购，7.22 亿元），现金分红比例为50.83%（如包含现金回购，55.13%）。自上市以来，公司累计派发现金红利69.23亿元，超过发行上市及募集资金的50.3 亿元，累计现金分红比例为52.88%。2023/5/26 公司披露《关于以集中竞价交易方式回购股份预案》，拟以自有资金或其他合法资金不超过4.5 亿元回购公司股份不低于2500 万股且不超过5000 万股；回购股份用于员工持股计划或股权激励。公司积极实施回购股份计划，提振投资者信心；同时进一步建立、健全长效激励机制和利益共享机制，充分调动员工积极性。截至2023/8/31，公司已累计回购2386.75 万股，占公司总股本的0.89%，已支付的总金额为2.06 亿元（不含交易费用）。
盈利预测与投资建议
公司是全国浮法玻璃龙头，以规模、成本优势构筑坚实壁垒；受益于行业景气度回暖，盈利弹性有望释放。近年来新布局的光伏、电子玻璃等具备高成长、高附加值属性的业务2023 年陆续进入产能释放期，为公司贡献业绩增量。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.84/26.35/32.01 亿元，EPS 分别为0.78/0.98/1.19 元，当前股价对应P/E 分别为11.25/8.90/7.33 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
浮法玻璃行业景气度回暖不及预期；原燃料价格大幅波动风险；光伏、药用、电子玻璃等新业务发展不及预期。