长江证券:旗滨集团(601636)Q2盈利改善明显 期待光伏玻璃兑现

长江证券:看好周期向上与旗滨集团(601636)公司成长共振,预计未来两年浮法景气向上,公司“新玻璃”也将进入放量期。预计2023、2024 年归属净利润18、25 亿,对应PE 为13、10 倍。

事件描述

2023 年上半年公司实现营业收入68.85 亿,同比增长6.05%;实现归属净利润6.47 亿,同比下降40.03%;2023 年上半年公司生产优质浮法玻璃原片5,691 万重箱,同比增加354 万重箱;销售各种优质浮法玻璃原片5,369 万重箱,同比增加269 万重箱,产销率94.3%。

事件评论

行业承压下的成本α。2022 年上半年公司实现浮法玻璃产量5691 万重箱,同增6.6%,销量5369 万重箱,同增5.3%,产销率94.3%(去年因郴州产线转产光伏,产销量口径或有调整)。全口径箱指标看,公司2023H1 重箱均价约为128.2 元,同增0.9 元;公司上半年全口径重箱成本101.7 元,同升13.1 元。上半年行业价格同比下降,成本同样有所下降,公司全口径单价同比小幅提升,且成本上升更多或主要受到光伏玻璃等产能增加影响;最终实现单箱毛利26.5 元,同降12.2 元;箱费用13.2 元,同降1.1 元,其中单箱管理费用下降2 元(本期持股计划成本减少)、财务费用提高1 元(资本开支增加,公司增加了银行借款);最终上半年实现单箱净利12.1 元,同比下降9.1 元/重箱。

Q2 盈利环比明显改善。单季度看,考虑到Q2 行业景气的大幅改善,预计公司浮法玻璃单箱价格同样提升明显;成本端纯碱、石油焦等价格也在下行,单箱毛利或提升更多;费用端,考虑景气较过往已有明显下行,预计重箱费用也有下降。最终实现单季度净利润5.34 亿,同比下滑4.06%,较1 季度的1.1 亿明显改善。

光伏玻璃放量,期待禀赋兑现。2022 年末公司在产光伏玻璃产能2200T/D,依据当前建设进度预计2023 年末产能将扩张至8200T/D。2022 年是公司光伏玻璃尝试之年,2023年为放量元年。后续随着良率提升和规模扩大,并考虑公司在产线规模(后发优势)、矿山资源(公司有多出超白砂矿山)以及浮法经验的优势,盈利理论上具备做到行业领先的条件。光伏玻璃主体郴州光伏2023H1 实现收入13 亿元,净利润2318 万元。

电子药用玻璃,迈向高端。电子和药用玻璃虽然分属不同行业,但竞争格局类似,高端领域均为海外龙头占据优势地位,国内企业处于快速追赶的阶段。虽然电子和药用玻璃市场空间相对于浮法等相对较小,但从更长期的维度看,显示了公司具备向高壁垒领域突破扩张的能力,打开中长期发展空间的天花板。

投资建议:看好周期向上与公司成长共振,预计未来两年浮法景气向上,公司“新玻璃”也将进入放量期。预计2023、2024 年归属净利润18、25 亿,对应PE 为13、10 倍。

风险提示

1、 冷修复产产能超预期增加;

2、 地产竣工恢复速度低预期。

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