中泰证券:旗滨集团(601636)Q2浮法盈利改善明显 光伏玻璃贡献增量,维持“增持”评级

中泰证券:我们调整旗滨集团(601636)公司23-25年归母净利至18.6/23.9/30.1亿(原值22.9/28.8/35.3亿),主要调降浮法玻璃销量及单价假设,调整后盈利预测对应当前股价PE为13/10/8倍。公司浮法玻璃盈利修复在途,光伏玻璃稳步贡献增量,维持“增持”评级。

事件:公司公布2023年半年报,报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为68.8、6.5、5.6亿,分别同比+6.1%、-40.0%、-44.0%,其中Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为37.5、5.3、5.0亿,同比分别+9.5%、-4.1%、-4.1%。

光伏与节能玻璃增长,抵消浮法收入下滑影响。23H1公司浮法原片玻璃销量5369万重箱,同口径下同比+5.3%;实现销售收入41.2亿元,同比-21.4%,我们预计浮法原片营收同比下滑除口径调整外,主要受原片价格同比下降影响。据卓创资讯,23H1全国浮法玻璃均价约1913元/吨,同比-8.2%。随下游需求景气回升,浮法玻璃价格自23年4月企稳回升,23Q2全国浮法均价自23Q1约1743元/吨上涨至约2075元/吨,季度环比+19.0%,同比+6.2%。23H1公司节能玻璃实现营收12.8亿,同比+8.0%;其他功能玻璃实现营收13.8亿,我们预计主要来自光伏玻璃产能释放、销售放量。公司非全资子公司醴陵旗滨电子、福建旗滨医药材料分别实现收入1.8亿、0.3亿,同比+59.9%、+201.2%。

价格修复+成本下行,Q2盈利水平修复显著。毛利率方面,23H1公司实现毛利率20.7%,同比-9.7pct;其中23Q2毛利率26.7%,环比+13.3pct,同比-0.1pct。我们估算,23Q2公司浮法玻璃单箱净利约14元/重箱,环比23Q1上升约11元/重箱,同比下降约2元/重箱。

除玻璃价格修复外,23Q2纯碱及能源成本下行为浮法玻璃盈利修复打开空间。据中国氯碱网,全国重质纯碱中间价自23Q1最高约2900元/吨下降至23Q2末的2100元/吨水平,且降价自5月下旬才开始,因此我们预计成本下行有望更多体现至23Q3报表。

光伏玻璃稳步放量,望贡献盈利弹性。23H1,公司主营光伏玻璃及深加工子公司湖南旗滨光能实现营收13.0亿,净利润2318万元,已实现稳定盈利。截止23H1,公司有4条合计4600t/d光伏玻璃产线在产,规划6条1200t/d压延产线,我们预计其中4条有望在23年陆续点火,另2条生产线有望于24H1点火,届时公司光伏玻璃产能有望达1.2万t/d,产能规模将跻身行业第一梯队。我们判断23年公司光伏玻璃业务有望贡献盈利弹性,一方面,硅料价格下降有望刺激终端装机量高增,带动光伏玻璃需求边际向好,光伏玻璃价格低位或有向上弹性。另一方面,公司作为浮法玻璃龙头,在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。在技术端,公司良率有望持续提升。在成本端,公司积极布局超白硅砂矿,进一步延伸产业链,有望降低原材料成本。

电子玻璃及药玻进入产能扩张阶段,打造盈利增长点。电子玻璃方面,目前公司拥有2条高铝产线,筹建2条产线。随产能持续释放及下游渠道的积极拓展,市占率有望稳步提升。药玻方面,二期项目已于22年11月点火试产,随着产能逐步释放以及良率提升,有望逐步放量并实现盈利。节能玻璃方面,公司已有11条镀膜生产线。

投资建议:我们调整公司23-25年归母净利至18.6/23.9/30.1亿(原值22.9/28.8/35.3亿),主要调降浮法玻璃销量及单价假设,调整后盈利预测对应当前股价PE为13/10/8倍。公司浮法玻璃盈利修复在途,光伏玻璃稳步贡献增量,维持“增持”评级。

风险提示:原料价格波动超预期风险;地产竣工不及预期风险;产能扩张不及预期风险。

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