中金公司:旗滨集团(601636)浮法盈利修复亮眼,维持目标价13.6元

中金公司:旗滨集团(601636)我们上调浮法盈利,上调23/24e EPS 18%/14%至0.75/0.89 元,当前股价对应23/24e 11x/9x P/E。我们维持跑赢行业评级,我们维持公司目标价13.6元,对应23/24e 18x/15x P/E,隐含69%上行空间。

公司公布1H23 业绩:营收同比+6.1%至68.9 亿元;归母净利润同比-40%至6.47 亿元;其中2Q23 营收同比+9.5%/环比+19.9%至37.5 亿元;归母净利润同比-4.1%/环比+375%至5.35 亿元。公司业绩超过我们及市场预期,主要由于浮法玻璃盈利超预期、光伏玻璃业务盈利贡献增加等。

浮法龙头深挖降本增效潜力,产销、盈利表现明显更优。公司中报披露1H23浮法玻璃原片销量同比+269 万箱至5,369 万箱,产量同比+354 万箱至5,691万箱。我们测算公司2Q23 玻璃产销率超过90%,单箱毛利超过20 元,单箱净利超过15 元,环比改善幅度显著。我们认为一方面4~5 月浮法玻璃需求好转带动厂库去化,由此拉动价格反弹:2Q23 统计局不含税均价同比+14元至92 元/箱。另一方面,2Q23 石油焦、纯碱市场价边际下降,我们判断公司浮法单箱成本环比略降。光伏玻璃销量同比增加,公司加快产能投放进度。

根据公司中报披露,报告期内建成2 条日熔量分别为1,200t/d 产线,截至6月末已经拥有4 条光伏玻璃产线,并加快推进在建6 条产线和配套砂矿项目建设。积极推进透明微晶玻璃进展,电子玻璃实现微利、药用玻璃小幅亏损。

根据公司,其加大推进高附加值领域产品研发,1H23 电子玻璃盈利1,952 万元,药用玻璃亏损1,353 万元。期间费用率基本稳定,收现、净现比稳定,自由现金流同比承压。公司2Q23 期间费用率同比、环比基本稳定于10.2%,根据我们测算其收现比、净现比同比均基本稳定;此外其1H23 自由现金流量净额-21 亿元,同比承压较明显。

发展趋势

三季度浮法订单边际好转,价格继6 月低点反弹,且纯碱低价利好或逐步体现。根据隆众,截至8 月中旬浮法玻璃订单同比+4 天至20 天,好转幅度明显。近期企业厂库、社库位于低位亦证明下游需求修复。此外6 月末纯碱市场价环比-200 元/吨至2050 元/吨,由于企业原材料存在库存周期,我们判断6 月的低价纯碱对玻璃盈利边际修复效果或在三季度更明显。

光伏玻璃、电子玻璃新业务积跬步以获突破,业绩增量或将兑现。光伏玻璃:

根据卓创,其宁波、漳州二线光伏玻璃产线在6 月底~7 月初投产,目前其合计名义产能达5,800t/d,或将在下半年进一步兑现盈利弹性;电子玻璃&药用玻璃:公司持续研发,在高性能电子玻璃、中性硼硅药用玻璃领域加快建设。

盈利预测与估值

我们上调浮法盈利,上调23/24e EPS 18%/14%至0.75/0.89 元,当前股价对应23/24e 11x/9x P/E。我们维持跑赢行业评级,我们维持公司目标价13.6元,对应23/24e 18x/15x P/E,隐含69%上行空间。

风险

浮法复产超预期或订单不及预期带来价格下跌、光伏玻璃盈利不及预期。

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