国盛证券：我们调整旗滨集团(601636)公司的盈利预期，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.82 亿元、24.87 亿元、28.95 亿元，三年复合增速15.19%，对应PE 分别为9.9X、8.7X 和7.5X，维持“增持”评级。
事件：公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现收入68.8 亿元，同比增长6.1%，实现归母净利润6.5 亿元，同比下滑40.0%。其中单Q2 公司实现收入37.5 亿元，同比增长9.5%，环比提升19.9%，实现归母净利润5.3 亿元，同比下滑4.1%，环比提升374.5%。
浮法玻璃需求延续回暖趋势，利润率持续提升。2023 年上半年地产竣工回暖，1-6 月全国房屋竣工面积同比增长19%，玻璃需求提升以及行业信心修复带动玻璃价格上涨，根据卓创资讯统计，2023 年Q2 全国5mm 白玻均价约2071.6 元/吨，同比提升6.4%，环比提升18.8%。需求端改善下，公司上半年实现浮法玻璃原片销量5369 万重箱，同比增加269 万重箱，同时纯碱等原燃料价格下降使得成本端压力减轻，盈利能力持续提升，2023 年上半年公司实现毛利率20.7%，同比降低9.7pct，实现净利率9.5%，同比降低7.2pct。
其中单Q2 实现毛利率26.7%，同比下降0.1pct，环比提升13.3pct，净利率14.4%，同比下降2.0pct，环比提升10.8pct。
费用管控良好，现金流有所下滑。2023 年上半年公司期间费用率10.3%，同比降低1.0pct，其中销售费用率为1.0%，同比提升0.1pct，管理费用率为4.8%，同比降低1.6pct，财务费用率为0.7%，同比提升0.8pct，研发费用率3.7%，同比降低0.3pct，财务费用率提升主要系融资费用支出增加所致，管理费用率下降主要原因为持股计划成本减少。截至2023 年6 月末，公司经营性现金流量净额为3.5 亿元，同比减少2.4 亿元，主要系上半年整体盈利收窄，以及光伏玻璃、节能玻璃业务扩张带来的应收项、存货增加所致。
新兴玻璃业务逐步进入收获期，有望接力浮法带来新成长。1）光伏玻璃：行业产能较为充足背景下，规模和成本为企业间竞争的核心，公司上半年点火2条1200T/D 产线，截至6 月末共有4 条光伏玻璃产线，名义产能达4600T/D，目前仍有6 条产线在建，全部投产后日熔量达11800T/D，有望跃居行业前列。成本端可复刻浮法玻璃低成本的优势，未来随着规模提升和产线达产达效，光伏玻璃将显著增厚公司收入、业绩。2）电子玻璃：公司目前在产电子玻璃产线2 条，在建、筹建产线合计4 条，2023 年上半年电子玻璃实现收入1.76 亿元，净利润1952.2 万元，净利率11.1%，未来将持续贡献增量。3）药用玻璃：目前中硼硅药用玻璃产线在产2 条、筹建2 条，上半年实现收入2501.6 万元，净利润亏损1352.8 万元，主要系规模较小所致，待筹建产线落地以及产品良率提升，有望实现扭亏为盈。
投 资建议：考虑到年内浮法玻璃新点火、复产产能较多，行业内备货情绪偏谨慎，玻璃价格涨幅或受到制约，我们调整公司的盈利预期，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.82 亿元、24.87 亿元、28.95 亿元，三年复合增速15.19%，对应PE 分别为9.9X、8.7X 和7.5X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；地产需求回暖不及预期风险。