民生证券：永兴材料(002756)我们预计公司2023-2025年归母净利为35.3、28.1 和26.2 亿元，对应9 月7 日收盘价的PE 为8、9 和10 倍，维持“推荐”评级。
事件：公司发布2023 年半年报。（1）2023H1 公司实现营收66.6 亿元，同比+3.8%，归母净利润19.0 亿元，同比-15.9%%；扣非归母净利19.0 亿元，同比-12.8%。（2）2023Q2 公司实现营收33.2 亿元，同比-12.3%，环比-0.6%，归母净利润9.7 亿元，同比-33.0%，环比+4.5%，扣非归母净利9.7 亿元，同比-31.5%，环比+3.7%。（3）拟向全体股东每10 股派发现金股利10.0 元（含税）。
碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本优势显著。2023H1，1）量：公司实现碳酸锂销量1.28 万吨，同比+74.0%，主要由于2 万吨电池级碳酸锂项目2022年10 月全面达产，其中Q2 销量0.68 万吨，环比+13.7%；2）价：由于锂价快速下跌，公司碳酸锂单吨售价（不含税）降至23.7 万元；3）本：单吨成本6.2万元，相对2022 年略有提升，但云母提锂龙头成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利降至17.6 万元。
不锈钢：瞄准火电、核电、光伏领域需求，量利齐升。2023H1 公司抓住火电、核电、光伏等行业需求增长机遇，优化产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值产品占比，不锈钢销量15.5 万吨，同比+6.1%，其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量同比增加200%以上，不锈钢业务实现营收36.1 万元，同比+6.4%，归母净利2.0 亿元，同比+24.6%。
核心看点：一体化布局，云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进中。1）资源端：主力矿山化山矿增储完成。2023 年2 月，公司发布公告，主力矿山增储完成，截至2022 年5 月31 日，化山瓷石矿矿石储量增至4.1 亿吨，氧化锂平均品位0.39%，氧化锂储量增至161.3 万吨，折合约403.3 万吨LCE，原料保障进一步增强；2）成本：技术优势弥补云母矿禀赋劣势，提锂成本行业领先。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，在选矿、焙烧多环节提高锂回收率，在湿法冶炼过程中，缩短工艺流程，一步法得到电池级碳酸锂，2023H1 公司碳酸锂单吨生产成本6.2 万元，在锂价下跌趋势下，成本优势突出。3）采选冶：
一体化布局，新一阶段扩产推进中。2022 年，采矿：化山矿采矿证证载能力由100 万吨提升至300 万吨；选矿：180 万吨选矿项目投产，化山矿选矿产能由120 万吨提升至300 万吨；冶炼：2 万吨电碳项目投产，目前产能合计3 万吨，资源端与冶炼端高度匹配；新一阶段扩产：化山矿扩证工作继续推进中，300 万吨选矿项目已获得环评批复，为未来冶炼产能的扩张打下基础。
投资建议：锂盐业务采选冶一体化布局，提锂技术突出，锂价下跌趋势下，成本优势更加凸显，新阶段采选扩产工作稳步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利为35.3、28.1 和26.2 亿元，对应9 月7 日收盘价的PE 为8、9 和10 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：锂价超预期下滑，扩产项目进度不及预期