中信建投证券：锂价下行，下调永兴材料(002756)2023-2025年锂价预期分别为25/15/14 万元/吨，但公司产能稳步提升，300 万吨选矿及配套采矿、冶炼项目推进，产量稳步增长，公司营收分别为128.2/125.9/139.2 亿元，归母净利润37.0/30.1/36.7亿元，公司以量补价，资源自给率高给予厚利润、厚安全垫，依然跑赢行业平均水平，给予维持买入评级。
核心观点
公司上半年归母净利润19.04 亿元，同比下降15.89%，电池级碳酸锂销量增长74.1%，单位售价下降42.05%，公司实现以量补价。
上半年锂行业下行，公司依托于高资源自给率、低成本优势，盈利能力跑赢行业平均水平。公司完成资源增储，保有资源量提升至154 万吨LCE，新建300 吨选矿项目及其配套项目正在稳步推进，完成后采选规模将翻倍，未来成长性强。
事件
上半年归母净利润下降15.9%，每10 股派发现金红利10.00 元永兴材料2023 年8 月28 日晚间披露半年度报告称，公司上半年度实现营业收入66.56 亿元，同比增长3.76%；归属于母公司所有者的净利润19.04 亿元，同比下滑15.89%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.04 亿元，同比减少12.80%。
基本每股收益3.55 元。
公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以5.391 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利10.00 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。
简评
季度业绩同比下降、环比改善。分季度看，公司一季度实现营业收入33.37 亿元，同比+26.85%，环比-29.19%，归母净利润9.31亿元，同比+14.76%，环比-54.57%，其中锂电业务贡献归母净利润8.44 亿，公司整体毛利率39.49%；二季度实现营收33.19 亿元，同比-12.29%，环比-0.55%，归母净利润9.73 亿元，同比-33.02%，环比+4.49%，其中锂电业务贡献归母净利润8.59 亿，环比+1.78%，公司整体毛利率39.73%。
价跌量增业绩持稳，盈利能力跑赢行业平均。根据SMM，上半年电池级碳酸锂现货均价32.87 万元，同比下降26.43%，公司上半年平均销售均价23.73 万元，同比下降42.05%。公司上半年销售碳酸锂12842 吨，同比增长74.1%，其中Q1 销售6010 吨，Q2销售6832 吨，实现了以量补价。公司作为云母提锂的领军企业，高资源自给率是核心优势，上半年碳酸锂单吨成本5.63 万元/吨，毛利率75.72%，极具行业竞争力。
新一轮扩张在路上，300 万吨选矿建设稳步推进。公司化山瓷石矿2022 年实现180 万吨/年采选项目投产，总产能规模达到300 万吨/年，公司拟新建300 万吨/年的自动化高效锂矿石处理生产相配套的皮带廊输送项目、矿山改扩建项目完成立项，并积极报批中。项目完成后，公司将新增300 万吨/年采选能力，总采选规模扩大至600万吨/年，后续也将有序筹划冶炼项目，继续走云母提锂一体化路线，深化全产业链发展优势。
资源增储，提供远景保障。上半年公司完成资源增储，已取得化山瓷石矿矿产资源储量评审意见书，采矿证范围内尚保有资源量1.69 亿吨矿石，其中露采境界内保有1.59 亿吨矿石，Li2O 量62.32 万吨，平均品位0.39%，折LCE 当量154.12 万吨，是公司未来扩产及稳定生产的强力保障。
锂电池业务顺利推进，深化锂电一体化。公司走差异化路线，布局超宽温区超长寿命锂离子电池，具有宽温区（-50~+90℃）、长寿命（充放电体积变化小、循环次数2 万以上）、高功率（充放倍率达6C6D，5 分钟可充80%电量）、高安全性（自我熔断），用于储能、电网调频、轨道交通、港口机械、重型卡车、军工装备等领域，对极寒极热等恶劣环境具有很好适应性。公司项目规划2GWh，一期0.2GWh 已经建成投产，产品质量稳定、客户反馈好，赛道不拥挤、未来前景好，成功开辟了新的业务增长极。
特钢业务调整产品结构，增量增收。上半年，公司不锈钢产品销量155,423.51 吨，同比增长6.14%，实现营业收入360,878.53 万元，同比增长6.36%，归属于上市公司股东净利润20,099.72 万元，同比增长24.56%。公司特钢新材料业务瞄准国家大力发展火电、核电、光伏产业等政策方向，调整产品结构、优化棒线材产品比例，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比，1-6 月份，高压锅炉管及镍基合金系列产品销量较去年增加了1 万多吨，同比增长200%以上，公司特钢产品盈利能力提升明显，实现增量增收。
拟以3-5 亿回购股份，彰显发展信心。公司8 月28 日公告称，公司拟以集中竞价方式回购部分股份，回购资金为3 亿-5 亿元，回购价不超80 元/股，用于实施股权激励及/或员工持股计划。此次回购股份是基于对公司未来持续发展的信心及对公司价值高度认可，同时为建立完善公司长效激励机制，促进公司健康可持续发展。
投资建议：锂价下行，下调2023-2025 年锂价预期分别为25/15/14 万元/吨，但公司产能稳步提升，300 万吨选矿及配套采矿、冶炼项目推进，产量稳步增长，公司营收分别为128.2/125.9/139.2 亿元，归母净利润37.0/30.1/36.7亿元，公司以量补价，资源自给率高给予厚利润、厚安全垫，依然跑赢行业平均水平，给予维持买入评级。
风险提示：1、当前受国际形势复杂严峻、产业供应链运行不畅等因素影响，国内新能源汽车消费增长基础弱化，叠加汽车补贴退坡、产业链终端整车厂、中游正极电池厂以及上游锂盐厂库存较高，存在产业链去库存压力；2、未来新能源汽车厂商一方面面临市场竞争恶化，挤压锂盐利润；3、锂矿项目投产面临不确定性，公司产能扩张的项目存在推迟的风险；4、短期锂盐价格大幅、较快下挫，产业买涨不买跌市场成交略清淡，价格超预期下跌或影响公司利润。