东北证券：永兴材料(002756)预计2023-2025 年公司营业收入133.68/132.09/135.80 亿元，归母净利润38.84/35.58/36.06 亿元，EPS 7.20/6.60/6.69 元，对应PE 分别为7.00/7.65/7.54 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
事件：1）公司20 23 年8月29 日发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入66.56 亿元，同比增加3.76%；归母净利润19.04 亿元，同比降低15.89%；扣非归母净19.04 亿元，同比降低12.80%；基本EPS 3.55 元/股。2）公司拟进行2023 年半年度利润分配，向全体股东以每10 股派发现金红利人民币10.00 元（含税），共计派发5.39 亿元，股利支付率28.32%。3）公司拟将特钢新材料业务相关资产划转至全资子公司永兴特钢，并以划转的净资产对永兴特钢进行增资。4）公司拟以自有资金回购股份用于实施股权激励及/或员工持股计划，回购金额3-5 亿元。
点评：上半年碳酸锂销量同比大幅增长，二季度综合盈利能力环比改善。
公司23H1 碳酸锂销量12842 吨，同比增长74.01%，实现营收30.47 亿元，同比增长0.85%，测算可得销售单价23.73 万元/吨，同比降低42.05%（17.21 万元/吨），归母净利润17.03 亿元，同比降低19.00%，测算可得单吨净利13.26 万元/吨，同比降低53.45%（15.22 万元/吨）。公司锂业营收/毛利占比45.78%/85.60%，同比降低1.32/ 5.18pcts，仍为公司主要利润来源，主要由于该业务毛利率同比下降12.32pcts 至74.07%，公司毛利率同比降低5.21pcts 至39.61%。分季度看，公司23Q1 营收同比/环比下降12.29%/0.55%，毛利率同比下降8.45pcts，但环比增长0.24pct，净利率亦环比增长1.24pcts，公司二季度盈利能力环比有所改善。
财务费用率同比降低，现金流改善。公司23H1 期间费用率2.57%，同比降低0.93pcts，主要原因为利息收入同比增长234.34%，导致财务费用率同比降低1.31pcts。现金流方面，公司经营性现金流净额23.58 亿元，同比增长25.14%，现金收入比率同比大幅提升24.75pcts 至118.65%。
采选冶一体化深化。公司拥有的化山瓷石矿采矿许可证证载年生产规模增至300 万吨，是公司锂云母和碳酸锂生产原材料的主要保障渠道，此外联营公司花锂矿业拥有的白水洞高岭土矿控制的经济资源量矿石量达730.74 万吨。公司目前已建成年产3 万吨电池级碳酸锂项目、300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目、年产300 万吨矿石技改扩建项目，且300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，由于公司不外采锂云母精矿，公司成本控制能力较强，具备一定竞争优势。
盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入133.68/132.09/135.80 亿元，归母净利润38.84/35.58/36.06 亿元，EPS 7.20/6.60/6.69 元，对应PE 分别为7.00/7.65/7.54 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，锂价不及预期，项目进展不及预期。