招商证券：天赐材料(002709)公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点。同时通过日化业务的扎实基础逐步孵化出新型粘结剂、Pack胶等锂电材料。上半年电解液价格大幅下降，调整公司2023 年归母净利润预测至34 亿元归并调整目标价40-43 元，维持“强烈推荐”评级。
公司公告： 2023 年H1 公司实现营收、归母、扣非净利润分别79.87 亿元、12.88 亿元、12.71 亿元，分别同比下滑22.93%、55.67%、55.97%。其中Q2实现营收、归母、扣非净利润分别36.73、5.94、5.85 亿元。同比分别下滑29.57%、57.85%、57.97%，环比分别下滑14.87%、14.56、14.7%。公司电解液业务板块的成本优势已很明显，综合竞争力清晰。同时公司正极、新型粘结剂、循环等业务正在逐步走向正轨，维持“强烈推荐”评级。
半年报简析。业绩位于预告中值，整体符合预期。公司Q2 归母净利润环比有所下滑，主要系Q2 锂电行业仍处于去库周期，同时电解液售价持续走低，单位盈利出现下滑。此外公司正极业务受到原材料价格波动、下游去库存、新产能设备调试等多个因素影响，整体开工率及销量不及预期。公司Q2 计提资产减值约3500 万元，可能主要为磷酸铁库存减值损失。
电解液业务分析。上半年公司电解液出货约17 万吨，其中Q2 约 9 万吨，环比增长12.5%。估算Q2 单吨利润约0.6 万，环比下滑约1000 元/吨。估算上半年公司市占率超过35%，市占率继续提升。同时公司正在加速推进LiFSI在铁锂电解液中的应用，预计在下半年将给客户批量供应。而盈利水平看，电解液行业已进入底部区域，部分电解液、6F 企业在过去几个月已出现亏损。
公司很早开始上游核心供应链的研发布局与自供，六氟磷酸锂、LiFSI 自供比例已达到 90%以上，部分核心添加剂自供比例达到70-80%以上，公司突破上游高壁垒精细化工材料后带来成本优势近几年进一步巩固，同时，公司在各个环节达到较大经营规模后，开始推动部分中间品的循环使用，进一步降低了成本。综上，公司电解液领域的综合竞争优势得到了巩固和加强，而电解液行业的盈利水平可能较快见底。
日化及大正极等业务分析。23Q2 日化业务保持平稳，估算卡波姆+传统日化业务净利润H1 约1.2 亿元，Q2 近0.7 亿元。公司正极业务上半年也受到锂电去库周期影响，也计提一定了库存减值，估算Q2 正极业务板块有一定亏损。
盈利预测与投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点。同时通过日化业务的扎实基础逐步孵化出新型粘结剂、Pack胶等锂电材料。上半年电解液价格大幅下降，调整公司2023 年归母净利润预测至34 亿元归并调整目标价40-43 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；公司正极新业务继续亏损。