长江证券:天赐材料(002709)减值影响利润 6F成本优势再证明,维持“买入”评级

长江证券:预计天赐材料(002709)公司2023 年归属母公司股东净利润38 亿元,对应估值18 倍。维持“买入”评级。

事件描述

公司发布2023 年半年报业绩,2023 年上半年公司实现营业收入79.87 亿元,同比下降22.9%,归属净利润12.88 亿元,同比下降55.7%,扣非净利润12.71 亿元,同比下降56%。拆分至2023Q2,实现营业收入36.73 亿元,同比下降29.6%,环比下降14.9%,归属净利润5.94 亿元,同比下降57.9%,环比下降14.5%,扣非净利润5.85 亿元,同比下降58%,环比下降14.7%。公司业绩位于预告中枢偏上。

事件评论

2023H1,电解液方面,公司预计实现电解液材料出货17 万吨左右,同比增长近37%;盈利方面,公司上半年锂电材料毛利率为30%,同比下降14.2pct,主要系受电解液均价今年以来持续承压所致,此外磷酸铁业务预计毛利率随降价也有承压。日化业务上半年实现收入4.88 亿元,同比下滑9.6%,不过毛利率36%,同比提升8.25pct,带动毛利同比增长17.25%。

拆分到2023Q2,预计公司实现电解液出货约9 万吨左右,同比增长40%,环比增长约10%-15%;盈利方面,2023Q2 公司资产减值0.355 亿元,主要是磷酸铁的跌价损失,预计磷酸铁出货1 万吨,经营性亏损0.2 亿左右,考虑减值亏损在0.5 亿元。传统日化业务保持稳定,预计贡献净利润0.7 亿元。其他财务方面,公司信用减值冲回0.18 亿元,少数股东亏损0.62 亿元(主要是天赐中硝);2023Q2 公司经营性现金流净流入11.5 亿元,环比有明显改善。

公司同时公布了GDR 预案,计划发行不超过59.8 亿元,用于摩洛哥天赐年产30 万吨锂电材料项目、美国德州天赐年产20 万吨电解液项目、四川眉山天赐年产30 万吨电解液项目、广东江门天赐年产20 万吨锂离子电池电解液项目等,GDR 有望加速海外布局。

公司同时宣布终止捷克天赐年产10 万吨锂电池电解液项目(一期),改为在摩洛哥进行产能建设。

展望来看,伴随行业需求恢复和公司新客户拓展,公司三季度环比有望兑现高增长;同时得益于LiFSI 用量的快速增长及其他新品放量,公司预计在跟随报价的条件下推进出货放量。未来LiFSI 和胶类业务或成为核心增量,尤其在LiFSI 方面,公司成本已降到跟6F持平,后续随着LiFSI 在三元铁锂配方中应用配比不断提高市场份额也将持续提升。预计公司2023 年归属母公司股东净利润38 亿元,对应估值18 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、行业景气下行风险;

2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。

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