长江证券：预计天赐材料(002709)公司2023 年归属母公司股东净利润38 亿元，对应估值18 倍。维持“买入”评级。
事件描述
公司发布2023 年半年报业绩，2023 年上半年公司实现营业收入79.87 亿元，同比下降22.9%，归属净利润12.88 亿元，同比下降55.7%，扣非净利润12.71 亿元，同比下降56%。拆分至2023Q2，实现营业收入36.73 亿元，同比下降29.6%，环比下降14.9%，归属净利润5.94 亿元，同比下降57.9%，环比下降14.5%，扣非净利润5.85 亿元，同比下降58%，环比下降14.7%。公司业绩位于预告中枢偏上。
事件评论
2023H1，电解液方面，公司预计实现电解液材料出货17 万吨左右，同比增长近37%；盈利方面，公司上半年锂电材料毛利率为30%，同比下降14.2pct，主要系受电解液均价今年以来持续承压所致，此外磷酸铁业务预计毛利率随降价也有承压。日化业务上半年实现收入4.88 亿元，同比下滑9.6%，不过毛利率36%，同比提升8.25pct，带动毛利同比增长17.25%。
拆分到2023Q2，预计公司实现电解液出货约9 万吨左右，同比增长40%，环比增长约10%-15%；盈利方面，2023Q2 公司资产减值0.355 亿元，主要是磷酸铁的跌价损失，预计磷酸铁出货1 万吨，经营性亏损0.2 亿左右，考虑减值亏损在0.5 亿元。传统日化业务保持稳定，预计贡献净利润0.7 亿元。其他财务方面，公司信用减值冲回0.18 亿元，少数股东亏损0.62 亿元（主要是天赐中硝）；2023Q2 公司经营性现金流净流入11.5 亿元，环比有明显改善。
公司同时公布了GDR 预案，计划发行不超过59.8 亿元，用于摩洛哥天赐年产30 万吨锂电材料项目、美国德州天赐年产20 万吨电解液项目、四川眉山天赐年产30 万吨电解液项目、广东江门天赐年产20 万吨锂离子电池电解液项目等，GDR 有望加速海外布局。
公司同时宣布终止捷克天赐年产10 万吨锂电池电解液项目（一期），改为在摩洛哥进行产能建设。
展望来看，伴随行业需求恢复和公司新客户拓展，公司三季度环比有望兑现高增长；同时得益于LiFSI 用量的快速增长及其他新品放量，公司预计在跟随报价的条件下推进出货放量。未来LiFSI 和胶类业务或成为核心增量，尤其在LiFSI 方面，公司成本已降到跟6F持平，后续随着LiFSI 在三元铁锂配方中应用配比不断提高市场份额也将持续提升。预计公司2023 年归属母公司股东净利润38 亿元，对应估值18 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业景气下行风险；
2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。