中信建投证券：天赐材料(002709)公司价格受碳酸锂价格和供需关系影响较大，尽管上半年在原材料跌价和行业去库下电解液售价及盈利被压缩，但公司底部单位盈利依然显著高于行业。预计公司23/24 年出货45/58 万吨，对应业绩31.4/40.4亿元，对应当前股价的PE 为22/17，给予买入评级。
核心观点
电解液是最先见底的锂电材料，龙头一体化成本优势保障底部盈利；公司德国OEM 工厂已开启批量供货，摩洛哥、美国扩产推进，海外业务蓝图已现。
事件：
公司2023H1 实现营收2023H1 实现营收/归母/扣非79.87/12.88/12.71 亿元，同比-23%/-56%/-56%；其中23Q2 实现营收/归母/扣非36.73/5.94/5.85 亿元，同比-30%/-58%/-58%，环比-14.9%/-14.6%/-14.7%。
点评：
分产品来看，电解液盈利触底
1）锂离子电池材料业务：2023H1 营收73.8 亿元，同比-23.4%，营收占比92.4%，较22 年-0.5pct；毛利率30.0%，同比-14.2 pct，主要系电解液产品价格下行。
电解液：Q2 出货9 万吨，Q2 单吨盈利0.65 万，预计Q3 出货有望实现12 万吨+；上半年6F 和LIFSI 自供比例超92%，部分核心添加剂自供超80%，4 月碳酸锂暴跌下6F 被动去库造成售价倒挂2 万，三线企业已出现现金流亏损，公司依然单吨盈利超过1 万；LIFSI 全年出货预计超1.5 万吨，单位盈利高于6F 可以优化后续电解液盈利。
磷酸铁：磷酸铁总产能规划约33 万吨，Q2 出货1.4 万吨，Q2 稼动率较低且高价原材料计提减值3000 万；下半年宜昌天赐产能爬坡，叠加6F-FP 酸循环构建，成本优势保障底部盈利。
2）日化材料及特种化学品业务：2023H1 营收4.88 亿元，同比-9.6%，营收占比6.1%，较22 年+0.9pct；日化产品毛利率36.0%，同比+8.3 pct，主要系新产品放量持续驱动业绩提升，预计Q2 贡献利润0.7 亿元。
分区域来看，海外布局蓝图开启
2023H1 国内营收77.46 亿元，同比-22.9%，毛利率30.8%，同比-13.4pct；国外营收2.41 亿元，同比-23.8%，毛利率17.5%，同比+11.6pct。
公司海外布局蓝图开启，德国OEM 工厂已开始批量供货，目前德国OEM 工厂电解液产能1.3 万吨，后续规划摩洛哥30 万吨锂电材料（15 万吨电解液、10 万吨六氟磷酸锂及5 万吨磷酸铁锂）、美国德州20 万吨电解液，由于摩洛哥项目启动暂停捷克项目，公司海外版图已经开启。海外成本略高，但未来上量后盈利能力更可观。
投资建议：公司价格受碳酸锂价格和供需关系影响较大，尽管上半年在原材料跌价和行业去库下电解液售价及盈利被压缩，但公司底部单位盈利依然显著高于行业。预计公司23/24 年出货45/58 万吨，对应业绩31.4/40.4亿元，对应当前股价的PE 为22/17，给予买入评级。