西部证券：天赐材料(002709)考虑下半年锂价或持续回落，六氟竞争压力较大，下调公司23-25年业绩预测，预计23-25 年公司归母净利润为33.6/44.4/57.5 亿元（原预测为35.5/50.9/63.7 亿元），同比增长-41.2%/32.0%/29.7%，对应PE 为20.6x/15.6x/12.0x，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年半年报，公司23H1 营业收入79.87 亿元，同比-22.9%，归母净利润为12.88 亿元，同比-55.7%；单季度来看，公司23Q2营业收入36.73 亿元，同比-29.6%，环比-14.9%，归母净利润5.94 亿元，同比-57.9%，环比-14.6%，业绩落于预告上半区间，符合市场预期。
公司单位盈利基本见底，市占率及盈利水平行业领先。预计公司上半年电解液出货近17 万吨，同比增长约40%，国内市占率维持在34%左右，其中Q2 出货近9 万吨，环比增长超10%，单吨净利约0.65 万元/吨，受高价锂库存影响下降，但公司核心原材料自供比例不断提升，六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到92%以上，一体化优势下单位盈利基本见底，且随着快充和4680 起量，LiFSI 添加比例将继续提升，预计Q3 出货约12~13 万吨，全年出货45~50 万吨，单吨平均净利约0.6 万元/吨，持续保持领先地位。
下半年正极业务逐步盈利，日化板块维持稳定。预计公司23Q2 磷酸铁出货约1.4 万吨，仍处于亏损状态，且受价格下跌影响减值0.36 亿元，下半年随着下游需求恢复产能利用率逐步提升，有望开始盈利，全年出货量预计10-11万吨，日化业务23Q2 预计贡献利润约0.7 亿元，保持稳定。
拟发行GDR 加速海外市场布局，回收及碳酸锂提纯贡献新增量。公司德国OEM 工厂开始批量供货，北美项目持续推进，同时拟发行不超过59.8 亿元GDR，主要投建摩洛哥、美国德州、四川眉山和广东江门等地电解液项目，加速海外市场布局，电池回收、碳酸锂提纯产线投产，成为新的业绩增量。
投资建议：考虑下半年锂价或持续回落，六氟竞争压力较大，下调公司23-25年业绩预测，预计23-25 年公司归母净利润为33.6/44.4/57.5 亿元（原预测为35.5/50.9/63.7 亿元），同比增长-41.2%/32.0%/29.7%，对应PE 为20.6x/15.6x/12.0x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，六氟和LiFSI 价格下跌