东吴证券：考虑六氟竞争加剧，我们维持天赐材料(002709)公司23-25 年归母净利预期为35.18/50.41/70.90 亿元，同比-38%/+43%/+41%，对应PE 为20x/14x/10x，考虑到公司为电解液龙头，给予24 年20 倍PE，对应目标价52 元，维持“买入”评级。
中报业绩中值偏上、符合市场预期。23H1 公司营收80 亿元，同减23%；归母净利13 亿元，同减56%；其中23Q2 营收37 亿元，同环比-30％/-15%；归母净利6 亿元，同环比-58%/-15％。23Q2 毛利率30%，同减12pct，归母净利率16%，同减11pct。公司此前预告23H1 归母净利11.6-13.6 亿元，业绩处于中值偏上，符合市场预期。
Q2 电解液单吨盈利0.6 万元/吨、单位盈利见底。我们预计23Q2 电解液出货近9 万吨，同增近40%，环增 10%+，7-8 月排产环增10%+，Q3出货环比有望高增30%+，我们预计23 年出货45-50 万吨，同增40%+。
盈利方面，我们预计23Q2 电解液单吨净利0.6 万元左右，环降15%，其中高价碳酸锂库存影响盈利0.1 万元/吨左右。全年看，当前六氟价格已触底，下半年LIFSI 以价换量，核心铁锂客户放量，4C 快充也将提升添加比例，我们预计未来全系添加比例提升至3-5%，我们预计下半年电解液单吨净利0.55-0.6 万元，全年单吨净利仍可维持0.6 万元左右，好于行业平均水平。公司目前LIFSI 自供比例92%+，部分核心添加剂自供比例80%+，24 年公司碳酸锂加工环节自供比例提升，添加剂DTD、ODFP 等新增产能落地，一体化推动公司单位盈利稳中有升。
磷酸铁Q2 出货1 万吨左右，23H2 开始贡献盈利。我们预计公司23Q2磷酸铁出货1 万吨左右，环比微增，随着Q3 新产能设备调试完毕以及下游需求恢复，23 年出货有望达10 万吨左右。盈利方面，公司Q2 计提资产减值损失0.36 亿元，且由于磷酸及磷酸铁跌价，导致正极业务亏损，下半年随着产能利用率提升，有望开始贡献利润；此外日化业务Q2贡献近0.7 亿左右，23 年稳定增长。
拟发行近60 亿元GDR、海外布局加速。公司拟发行GDR 募资59.8 亿元，其中2.8 亿美元于摩洛哥建设15 万吨电解液、10 万吨六氟及5 万吨铁锂正极，充分利用摩洛哥磷矿资源，地理、成本优势显著，投资2亿美元建设美国20 万吨电解液产能，已完成土地购置，北美本土化产能落地加速。此外计划投资10.2 亿元建设30 万吨眉山电解液产能，投资9.8 亿元建设江门20 万吨电解液产能，总产能规划达225 万吨。
盈利预测与投资评级：考虑六氟竞争加剧，我们维持公司23-25 年归母净利预期为35.18/50.41/70.90 亿元，同比-38%/+43%/+41%，对应PE 为20x/14x/10x，考虑到公司为电解液龙头，给予24 年20 倍PE，对应目标价52 元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。