长江证券：预计汇川技术(300124)2023-2024 年公司实现归母净利润50.5、66.9 亿元，对应PE 分别为35、27 倍，维持“买入”评级。
事件描述
公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入124.51 亿元，同比+19.76%；实现归母净利润20.77 亿元，同比+5.17%，实现扣非归母净利润18.67 亿元，同比+7.05%。
按此计算，23Q2 公司实现营业收入76.69 亿元，同比+36.50%；实现归母净利润13.30 亿元，同比+5.75%，实现扣非归母净利润12.43 亿元，同比+18.68%。
事件评论
营收保持较快增长。23H1 公司通用自动化业务实现销售收入68.55 亿元，同比+15.52%，其中，通用变频器收入、通用伺服系统、PLC&HMI、工业机器人分别实现销售收入22.21、28.97、7.85、3.46 亿元；智慧电梯业务实现销售收入23.68 亿元，同比+7.33%；新能源汽车业务实现销售收入29.67 亿元，同比+47.71%；轨道交通业务实现营业收入2.07 亿元，同比+13.01%。按此测算，23Q2 公司新能源汽车业务同比+90%、轨道交通业务同比+62%，实现高增；智慧电梯业务同比+41%、通用变频业务同比+27%、工业机器人同比+30%，增速较快。新能源汽车业务受定点车型逐步量产，客户结构和产品结构进一步优化，新能源汽车相关收入快速增加。海外业务拓展顺利，新能源汽车相关业务及智慧电梯电气类业务收入快速增加（海外电梯业务同比+50%），23H1 海外营收同比+137%。
公司核心主力产品市占率领跑国内厂商。根据睿工业，23H1 公司低压变频器、通用伺服、小型PLC 在国内市占份额分别为17.5%、24.3%、15.4%，分列第1、第1、第2；公司工业机器人产品在中国市场的份额为7.02%，排名第六；其中，SCARA 机器人在中国市场的份额为22%，排名第二。新能源汽车领域，据NE 时代，23H1 公司新能源乘用车电机控制器、电驱总成、电机产品国内市占份额分别为9.2%、5.1%、3.7%，分列第3、第6、第7；电机控制器产品份额在第三方供应商中排名第一。此外，公司持续布局新产品，不断突破高端应用领域，打破进口垄断，同时助力中国高端重型装备产业的国产化。
扣非利润拐点已现。23H1 公司销售毛利率为36.27%，同比基本持平；销售净利率为16.79%，同比下滑2.4pct，或受到业务拓展&股权激励等因素影响叠加公司股权投资公允价值下滑。分产品看，23H1 智慧电梯业务毛利率同比+4.07pct，主要系销售结构变化，叠加公司降本增效的策略有效落地，驱动产品毛利率提升。从公司扣非净利润来看，扣非净利润增速拐点已现。23Q1 公司扣非净利润同比-10.4%，23Q2 增速由负转正并达到18.7%，预计下半年扣非净利润增速有望维持较好水平。
通用基本面筑底回升，公司短、中、长期发展逻辑明确。短期来看，公司通用板块同比增速较好，表现优于制造业β；中期来看，新能源车业务有望扭亏，机器人等培育业务逐步贡献利润增量；远期来看，公司海外业务有望拓展，同时精密传动、能源管理、数字化业务均有望打开长期增长大空间。预计2023-2024 年公司实现归母净利润50.5、66.9 亿元，对应PE 分别为35、27 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、制造业景气度修复不及预期的风险；
2、新能源汽车市场竞争加剧的风险。