山西证券:汇川技术(300124)23H1核心产品市场份额进一步提升,维持“买入-A”的投资评级

山西证券:预计汇川技术(300124)公司2023-2025年归母净利润分别为52.5亿元、66.7亿元、82.7亿元,同比分别增长21.6%、26.9%、24.1%,EPS分别为2.0元、2.5元、3.1元,按照8月24日收盘价66.16元,PE分别为33.5、26.4、21.3倍,维持“买入-A”的投资评级。

事件描述

公司披露2023年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入124.51亿元,同比增长19.76%;实现归母净利润20.77亿元,同比增长5.17%;扣非后归母净利润18.67元,同比增长7.05%。业绩基本符合预期。

事件点评

报告期内,公司积极把握结构性行情市场机会,多产品解决方案的优势进一步凸显,驱动营业收入保持较快增长,23Q2业绩环比增长显著。分业务板块来看,报告期内,公司通用自动化业务实现营业收入68.55亿元,同比增长15.52%;智慧电梯电气类业务实现营业收入23.68亿元,同比下降7.33%;新能源汽车业务实现营业收入29.67亿元,同比增长47.71%;轨道交通业务实现营业收入2.07亿元,同比增长13.01%。分季度来看,2023Q2公司实现营收76.69亿元,同比增长36.50%、环比增长60.37%,实现归母净利润13.30元,同比增长5.75%、环比增长78.05%。

报告期内,公司毛利率同比下降0.1pct至36.27%,净利率同比下降2.4pct至16.79%,通用自动化、智慧电梯业务毛利率同比提升0.38、4.07pct。分业务板块来看,2023H1,通用自动化业务(含工业机器人)毛利率46.45%,同比上升0.38pct;智慧电梯电气类业务毛利率29.38%,同比增长4.07pct,主要系高毛利产品收入占比增加以及降本增效策略有效落地所致;新能源汽车及轨道交通类业务毛利率19.10%,同比下降1.82pct,主要系新能源汽车低毛利大客户收入占比提高所致。2023H1,公司期间费用率为21.14%,同比增长0.48pct,其中销售费用率为6.04%,同比增长0.96pct,主要系受业务增长及海外业务扩展影响所致;管理费用率15.23%,同比增长0.12pct,财务费用为-0.21%,同比下降0.6pct,主要系汇率波动,汇兑收益增加所致;研发费用率10.40%,同比增长0.74pct,研发投入12.95亿元。

低压变频器、伺服系统、PLC等产品在整体市场需求下行的形势下保持稳健增长,市场份额进一步提升。根据睿工业统计数据,2023年上半年,公司通用伺服系统在中国市场分额约为24.3%,位居第一;低压变频器产品在中国市场的份额约17.5%,位居第一名;小型PLC产品在中国市场的份额约15.4%,位居第二名,内资品牌第一名;工业机器人产品在中国市场的份额7.02%,排名第六,SCARA机器人在中国市场的份额为22%,排名第二,且为内资品牌第一名。

得益于公司全面推进国际本土化战略,报告期内公司实现海外收入8.11亿元,同比增长136.77%,占总收入比重增至6.51%,主要系公司在成熟市场(欧洲、韩国等)和新兴市场(印度、东南亚、中东等)落地依托本土团队的区域销售策略所致。从产品角度看,电梯产品仍是海外业务收入的贡献主力,低压变频器、伺服等产品销售在稳步提升。在技术与研发方面:公司加强欧洲研发中心的建设,承接面向自动化、数字化、智能化等领域的前沿技术开发。在供应链方面:欧洲匈牙利工厂建设项目逐步落地,目前作为公司在欧洲的物流中心投入使用,并已进行部分电梯电气产品的试产工作,预计年底可以实现批量生产和交付工作。

投资建议

预计公司2023-2025年归母净利润分别为52.5亿元、66.7亿元、82.7亿元,同比分别增长21.6%、26.9%、24.1%,EPS分别为2.0元、2.5元、3.1元,按照8月24日收盘价66.16元,PE分别为33.5、26.4、21.3倍,维持“买入-A”的投资评级。

风险提示

下游需求不及预期;市场竞争加剧风险;市场拓展不及预期;核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险;应收账款不断增加,有形成坏账的风险;公司规模扩大带来的管理风险等。

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