山西证券：预计汇川技术(300124)公司2023-2025年归母净利润分别为52.5亿元、66.7亿元、82.7亿元，同比分别增长21.6%、26.9%、24.1%，EPS分别为2.0元、2.5元、3.1元，按照8月24日收盘价66.16元，PE分别为33.5、26.4、21.3倍，维持“买入-A”的投资评级。
事件描述
公司披露2023年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入124.51亿元，同比增长19.76%；实现归母净利润20.77亿元，同比增长5.17%；扣非后归母净利润18.67元，同比增长7.05%。业绩基本符合预期。
事件点评
报告期内，公司积极把握结构性行情市场机会，多产品解决方案的优势进一步凸显，驱动营业收入保持较快增长，23Q2业绩环比增长显著。分业务板块来看，报告期内，公司通用自动化业务实现营业收入68.55亿元，同比增长15.52%；智慧电梯电气类业务实现营业收入23.68亿元，同比下降7.33%；新能源汽车业务实现营业收入29.67亿元，同比增长47.71%；轨道交通业务实现营业收入2.07亿元，同比增长13.01%。分季度来看，2023Q2公司实现营收76.69亿元，同比增长36.50%、环比增长60.37%，实现归母净利润13.30元，同比增长5.75%、环比增长78.05%。
报告期内，公司毛利率同比下降0.1pct至36.27%，净利率同比下降2.4pct至16.79%，通用自动化、智慧电梯业务毛利率同比提升0.38、4.07pct。分业务板块来看，2023H1，通用自动化业务（含工业机器人）毛利率46.45%，同比上升0.38pct；智慧电梯电气类业务毛利率29.38%，同比增长4.07pct,主要系高毛利产品收入占比增加以及降本增效策略有效落地所致；新能源汽车及轨道交通类业务毛利率19.10%，同比下降1.82pct，主要系新能源汽车低毛利大客户收入占比提高所致。2023H1，公司期间费用率为21.14%，同比增长0.48pct，其中销售费用率为6.04%，同比增长0.96pct，主要系受业务增长及海外业务扩展影响所致；管理费用率15.23%，同比增长0.12pct，财务费用为-0.21%，同比下降0.6pct，主要系汇率波动，汇兑收益增加所致；研发费用率10.40%，同比增长0.74pct，研发投入12.95亿元。
低压变频器、伺服系统、PLC等产品在整体市场需求下行的形势下保持稳健增长，市场份额进一步提升。根据睿工业统计数据，2023年上半年，公司通用伺服系统在中国市场分额约为24.3%，位居第一；低压变频器产品在中国市场的份额约17.5%，位居第一名；小型PLC产品在中国市场的份额约15.4%，位居第二名，内资品牌第一名；工业机器人产品在中国市场的份额7.02%，排名第六，SCARA机器人在中国市场的份额为22%，排名第二，且为内资品牌第一名。
得益于公司全面推进国际本土化战略，报告期内公司实现海外收入8.11亿元，同比增长136.77%，占总收入比重增至6.51%，主要系公司在成熟市场(欧洲、韩国等)和新兴市场(印度、东南亚、中东等)落地依托本土团队的区域销售策略所致。从产品角度看，电梯产品仍是海外业务收入的贡献主力，低压变频器、伺服等产品销售在稳步提升。在技术与研发方面：公司加强欧洲研发中心的建设，承接面向自动化、数字化、智能化等领域的前沿技术开发。在供应链方面：欧洲匈牙利工厂建设项目逐步落地，目前作为公司在欧洲的物流中心投入使用，并已进行部分电梯电气产品的试产工作，预计年底可以实现批量生产和交付工作。
投资建议
预计公司2023-2025年归母净利润分别为52.5亿元、66.7亿元、82.7亿元，同比分别增长21.6%、26.9%、24.1%，EPS分别为2.0元、2.5元、3.1元，按照8月24日收盘价66.16元，PE分别为33.5、26.4、21.3倍，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示
下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；应收账款不断增加，有形成坏账的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。