中邮证券：汇川技术(300124)公司2023-2025 年业绩对应PE 分别为36.53/29.97/24.82 倍，考虑到公司作为工控领域龙头企业，市占率持续稳健增长，且出海业务有望打开远期成长空间，成长性较强，首次覆盖，给予“增持”评级。
事件描述
公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入124.51 亿元，同比增长19.76%；实现归母净利润20.77 亿元，同比增长5.17%；实现扣非归母净利润18.67 亿元，同比增长7.05%。
事件点评
公司2023H1 实现逆势增长，新能源汽车业务增速亮眼。受国内外宏观经济形势与格局影响，2023 年上半年制造业需求整体偏弱，公司2023 上半年收入同增19.76%，实现逆势增长，主要原因为公司抓住了结构性行情市场机会+多产品解决方案的竞争优势明显。分行业来看，公司2023H1 通用自动化、智慧电梯、新能源汽车、轨道交通分别实现营收68.55、23.68、29.67、2.07 亿元，同比增长15.52%、7.33%、47.71%、13.01%。
毛利率微降，期间费用率有所上升。2023 上半年毛利率同减0.1pct 至36.27%，期间费用率同增0.48pct 至21.14%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.96pct、-0.62pct、0.74pct、-0.6pct 至6.04%、4.83%、10.4%、-0.12%。
工控领域龙头企业，市占率稳步向上。根据睿工业统计数据，2023H1 公司通用伺服系统在中国市场份额约24.3%，位居第一名；低压变频器产品（含电梯专用变频器）在中国市场的份额约 17.5%，位居第一名；小型 PLC 产品在中国市场的份额约 15.4%，位居第一名。
三者市占率较2022 年均有进一步提升，彰显公司竞争力。
国际化业务显成效，打开未来成长空间。公司加大力度实施“行业线出海”和“随中国制造出海”的重要策略，梳理了空压机、空调与制冷、注塑机、木工等十几个行业出海机会点，把公司成熟的行业解决方案推向海外，并已在多个行业实现重点客户的突破，2023H1 实现营收8.1 亿元，同比高增136.77%。在供应链方面，欧洲匈牙利工厂建设项目逐步落地，目前作为公司在欧洲的物流中心投入使用，并已进行部分电梯电气产品的试产工作，预计年底可以实现批量生产和交付工作。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025 年营业收入分别为288.49/352.83/424.12亿，同比增速分别为25.39%/22.30%/20.20%；归母净利润分别为49.57/60.42/72.96 亿元，同比增速分别为14.75%/21.90%/20.75%。
公司2023-2025 年业绩对应PE 分别为36.53/29.97/24.82 倍，考虑到公司作为工控领域龙头企业，市占率持续稳健增长，且出海业务有望打开远期成长空间，成长性较强，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
国内制造业需求恢复不及预期；出海不及预期；竞争加剧