西南证券：预计汇川技术(300124)公司2023-2025 年营收分别为297.7 亿元、381 亿元、487.3 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为16.2%/31.8%/24.7%。公司工控龙头优势扩大，国产替代进程加快，业务多点开花，维持“持有”评级。
事件：公司2023年上半年实现营业收入124.5亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润20.8 亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润18.7 亿元，同比增长7.1%。
2023 年第二季度公司实现营收76.7 亿元，同比增长36.5%，环比增长 60.4%；实现归母净利润13.3 亿元，同比增长5.8%，环比增长78%。
盈利短期承压，研发投入进一步加大。2023 年上半年，公司销售毛利率为36.3%，同比下降0.1pp；销售净利率为16.8%，同比下降2.4pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为6%/15.2%/-0.1%，分别同比+1pp/+0.1pp/-0.6pp。此外，公司持续增强研发投入，上半年研发费用率为10.4%，同比增长0.7pp。
通用自动化国产替代率提升，海外业务加速拓展。2023 年上半年，公司通用自动化业务实现营收68.6 亿元，同比增长15.5%；毛利率为46.5%，同比增长0.6pp，公司在上半年国内工业自动化弱复苏态势下仍实现量利齐升，龙头地位优势显著。具体来看，公司通用伺服市占率进一步提升至24.3%，领先第二名西门子13.7 个百分点的市场份额；低压变频器市占率进一步提升至17.5%，超过ABB 位居国内第一；小型PLC市占率提升至15.4%。我们认为，公司市场份额的提升进一步稳固了国内工控绝对龙头优势，且在国产化率逐步达到较为饱和的情况下，海外市场空间更大，公司上半年实现海外收入8.1 亿元，同比增长136.8%， 海外布局加快支撑长期可持续发展。
新能源车规模快速增长，商用车进一步突破有望驱动整体盈利提升。2023 年上半年，公司电驱&电源系统、牵引系统板块实现营收31.7亿元，同比增长44.8%，维持较高增速。乘用车方面，电控系统市占率9.2%，排名第三（稳居第三方品牌第一的宝座）；电驱总成市占率5.1%；电机市占率3.7%。商用车方面，上半年公司物流车电机装机量达2.7 万辆，占比29.5%；位居榜首；重卡亦突破多家头部客户，实现批量交付。商用车毛利率好于乘用车，伴随公司产品结构优化，有望带动板块毛利率趋稳向上。此外，在海外商用车电动化渗透率提升的背景下，公司收获海外项目定点，打开长期发展空间。
数字化业务持续发力，有望勾勒新增长曲线。市场方面，公司已在多行业提供数字化解决方案，其中纺织、港口行业已与头部客户合作发展。技术方面，公司发布InoCube 数字化平台迭代版本，增强平台数据底座能力，加强核心竞争力。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为297.7 亿元、381 亿元、487.3 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为16.2%/31.8%/24.7%。公司工控龙头优势扩大，国产替代进程加快，业务多点开花，维持“持有”评级。
风险提示：外资厂商加强国内布局形成国产替代竞争加剧的风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致盈利水平下降的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。