首创证券：我们预计陕西煤业(601225)公司2023 年-2025 年归母净利润分别为236.0/268.4/289.1 亿元，当前股价对应PE 为7.4/6.5/6.0 倍。考虑到公司产能不断扩展，资源禀赋好，开采成本低，维持公司买入评级。
事件：公司发布2023 年上半年业绩报告，实现营业收入906.62 亿元，同比增加8.13%；实现归属于上市公司的净利润115.79 亿元，同比减少54.71%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润136.32 亿元，同比减少9.46%；实现基本每股收益为1.19 元，比上年同期减少54.92%。
量增价减业绩小幅下滑，自产煤保持高毛利率水平。煤炭板块2023 年上半年公司实现煤炭产销量分别为8406.74/12860.10 万吨（+10.38%/+14.08%），其中渭北、彬黄、陕北三大矿区分别实现产量为506.44/2415.25/5485.05 万吨（+15.41%/+11.89%/+9.28%）,销量分别509.87/2419.30/5351.01 万吨（+16.43%/+11.28%/+9.44%）；销售单价方面，商品煤综合售价达到648.42 元/吨（-4.88%），其中自产煤/贸易煤煤价分别为594.77/745.40 元/吨（-7.21%/-2.26%）；原选煤单位完全成本297.77 元/吨（+7.52%），同比上升20.83 元/吨，主要的成本变化是安全生产费增加14.14 元/吨（+71.16%）；外委业务费增加5.03 元/吨（+26.87%）；2023 年上半年自产煤吨煤毛利297 元/吨（-19.94%），自产煤毛利率为49.94%（-7.58pct），销售价格下降导致上半年业绩有所下滑，当前价格水平下公司自产煤仍保持较高毛利率水平。
优质产能稳定增长潜力巨大，高分红值得长期投资。公司截至2022 年底煤炭储量达到184 亿吨、可采储量106 亿吨，核定产能总量达到1.62亿吨，拥有红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号等多座千万吨级矿井，煤质好且开采成本较低，造就公司长期发展的核心竞争力。2022年公司现金收购产能合计1200 万吨小庄矿和孟村矿，当前产量逐步爬升，此外800 万吨/年的小壕兔一号以及小壕兔三号煤矿采矿权手续正在推进中，未来将为公司产能贡献增量。公司资产质量好，负债率低，账面现金充裕，2021-2022 年公司分红率连续两年超过60%，根据公司此前公告的股东回报规划，2023-2024 年仍将保持60%以上的现金分红比率，看好公司长期投资价值。
盈利预测以及投资评：我们预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为236.0/268.4/289.1 亿元，当前股价对应PE 为7.4/6.5/6.0 倍。考虑到公司产能不断扩展，资源禀赋好，开采成本低，维持公司买入评级。
风险提示：煤价超预期下跌，受疫情及需求影响销量下降。