长江证券：暂不考虑公司非经常性收益可持续性情况下，预计陕西煤业(601225)公司2023-2025 年EPS 分别为2.24 元、2.44 元和2.48 元，对应PE 分别为8.11、7.45 和7.31，维持公司“买入”评级。
事件描述
公司发布2023 年半年报：2023 年上半年，公司实现归母净利润115.79 亿元，同比下降54.71%；单二季度实现归母净利润46.68 亿元，同比下降75.83%，环比下滑32%。
事件评论
量增价减致营业收入小幅抬升，安全生产费计提提升增加吨煤成本。受新增产能较多影响，公司上半年煤炭产/销量8406.74/12860.1 万吨，同比+10.38%/+14.08%。其中单二季度煤炭产量4322 万吨，同、环比分别提升10%和6%；煤炭销量7229 万吨，同比提升28%，环比提升25%。煤价方面，受2023 年俄乌冲突缓解、进口煤增量较大叠加需求一般影响，2023 年上半年煤价整体下行：2023 年上半年公司吨煤售价648 元/吨，同比下降33 元/吨，降幅5%左右。其中，自产煤吨煤售价595 元/吨，同比下降46 元/吨，降幅7%；外购煤售价745 元/吨，同比下降17 元/吨，降幅2%。量增价减下，公司营业收入同比提升8%左右。不过成本方面，受安全生产费计提提升等因素影响，2023 年上半年公司原选煤单位完全成本为298 元/吨，同比上涨21 元/吨，涨幅7.5%。其中，安全生产费同比增加14 元/吨，增幅71%，外委业务费增加5 元/吨，增幅27%。此外，由于煤炭销售量增长较多，因此公司2023 年上半年营业成本同比提升21.5%，增幅高于营收增幅。最终，公司2023 年上半年扣非净利润136.32 亿元，同比下降9.46%；单二季度扣非净利润63.65 亿元，环比下降12%。
非经常性损失较大，2023 年上半年影响业绩约14 亿元。2023 年上半年公司投资收益12.13 亿元，公允价值变动损失26.6 亿元，影响公司业绩14.47 亿元。具体来看，其中盐湖股份亏损10.65 亿元，隆基绿能亏损9.76 亿元，金力永磁亏损1.28 亿，南网储能亏损1.13 亿，天玛智控亏损537 万元，长江电力盈利0.6 亿。整体而言，受投资损失较多影响，公司归母净利润同比降幅较大，2023 年上半年公司归母净利润115.79 亿元，同比下降54.71%；单二季度归母净利润46.68 亿元，同比下降75.83%，环比下滑32%。
高股息公司投资价值依旧显著。公司具有以下投资优势：1）资源禀赋优异，管理能力较强，吨煤成本位于行业低位。2）公司资本开支下行，资产负债率较低，具备持续高分红以及提升分红比例的基础，股息率处于行业领先水平。2022 年公司分红比例占归母净利润的60%，未来高分红有望持续；3）受益于煤炭中枢价提升，公司扣非业绩确定性较强，高股息、低估值下公司投资价值凸显。
投资建议及估值：暂不考虑公司非经常性收益可持续性情况下，预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.24 元、2.44 元和2.48 元，对应PE 分别为8.11、7.45 和7.31，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济增速放缓影响用煤需求；
2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。