民生证券：考虑到陕西煤业(601225)公司2022 年度利润受非经常性损益影响较大，我们预计2023-2025 年公司归母净利为230.56/278.26/298.52 亿元，对应EPS 分别为2.38/2.87/3.08 元 /股，对应2023 年8 月31 日收盘价的PE 分别为7/6/5 倍。
事件：2023 年8 月30 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入906.62 亿元，同比增长8.13%；归母净利润115.79 亿元，同比下降54.71%；扣非归母净利润136.32 亿元，同比下降9.46%。2023 年二季度，公司实现营业收入458.53 亿元，同比增长3.68%，环比增长2.33%；归母净利润46.68 亿元，同比下降75.83%，环比下降32.46%；扣非归母净利润63.65亿元，同比下降17.57%，环比下降12.41%。
投资收益及公允价值变动损益下滑拖累业绩。2023 年上半年公司业绩大幅下滑主要由于2022 年上半年公司出售隆基绿能部分股份使投资收益增加29.16亿元，同时投资隆基绿能的会计核算方法变更使公允价值变动损益增幅较大，公允价值变动损益共计增加97.39 亿元，从而两部分合计增加净利润94.91 亿元；而2023 年上半年，公司实现投资收益12.13 亿元，同比下降58.40%；公允价值变动损益-26.60 亿元，同比下降127.31%。
资产负债持续修复。截至报告期末，公司货币资金579.29 亿元，同比增加105.43 亿元或22.25%；公司有息负债93.74 亿元，净现金（不包含受限的现金资产）高达601.58 亿元，同行业第二。
煤炭产品产销增量可观。2023 年上半年，公司实现煤炭产量8406.74 万吨，同比增长10.38%；煤炭销量1.29 亿吨，同比增长14.08%，其中自产煤销量8280.18 万吨，同比增长10.39%。2023 年二季度，公司实现煤炭产量4322.16万吨，同比增长9.55%，环比增长5.82%；煤炭销量7229.16 万吨，同比增长24.94%，环比增长28.38%，其中自产煤销量4236.40 万吨，同比增长8.44%，环比增长4.76%。
售价有所回落，安全生产费抬高成本。2023 年上半年，公司实现煤炭售价648.42 元/吨，同比下降4.88%；原选煤单位完全成本297.77 元/吨，同比增长7.52%，其中：因安全生产费同比增长71.16%；外委业务费同比增长26.87%；燃料和动力费同比增长16.87%；维护及修理费同比增长16.41%；相关税费同比下降7.51%。23H1 吨煤毛利率为44.94%，同比下滑6.86 个百分点。
优质产能加速扩张，公司增长潜力大。2022 年，公司收购了控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，其中，彬长矿业集团贡献新增产能1200 万吨/年，神南矿业公司持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，一号井设计产能规模800 万吨/年，优质资产的注入有望加速公司产能扩张。
投资建议：考虑到公司2022 年度利润受非经常性损益影响较大，我们预计2023-2025 年公司归母净利为230.56/278.26/298.52 亿元，对应EPS 分别为2.38/2.87/3.08 元 /股，对应2023 年8 月31 日收盘价的PE 分别为7/6/5 倍。
维持“推荐”评级。
风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。