中金公司：我们维持陕西煤业(601225)2023、2024 年盈利预测基本不变。当前股价对应2023、2024 年7.4 倍、7.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应2023、2024年8.8 倍、8.6 倍市盈率，隐含20%的上行空间。
公司公布中期业绩：1H23 年营收906.62 亿元，同比+8.1%，归母净利润115.79 亿元（对应EPS 1.19 元），同比-54.7%，扣非归母净利润136.32亿元，同比-9.5%，与业绩预告一致，符合我们预期。公司盈利下滑原因主要是煤价下跌、投资收益减少、公允价值变动损益减少。2Q23 公司收入同比/环比+3.7%/+2.3%至458.53 亿元，归母净利润同比/环比-75.8%/-32.5%至46.68 亿元，扣非归母净利润同比/环比-17.6%/-12.4%至63.65 亿元。
评论：1）产量高位数增长。1H23 商品煤产量同比+10.38%至8,407 万吨，销量同比+14.08%至1.286 亿吨，其中自产煤销量同比+10.39%至8,280 万吨。2Q23 商品煤产量同比/环比+9.5%/+5.8%至4,322 万吨。2）煤炭售价下滑。1H23 单位煤炭售价同比-4.88%至648.4 元/吨，其中自产煤售价同比-7.21%至594.8 元/吨，同期陕西榆林6000 大卡动力块煤均价同比-5.9%。3）成本提升，主要是安全生产费增加。1H23 原选煤单位完全成本同比+7.52%或+20.83 元/吨至297.8 元/吨，其中吨煤安全生产费同比+14.14 元，主要是煤企安全费用提取标准有所上调，吨煤外委业务费/燃料和动力费/维护及维修费/相关税费同比+5.03/+1.22/+1.80/-5.34 元。4）1H23 自产煤吨煤利润同比-18.42%至297 元/吨。5）1H23 投资收益同比-34.08 亿元至12.13 亿元；公允价值变动损益同比-123.99 亿元至-26.6 亿元，其中证券投资金融资产在报告期内的公允价值变动损益为-22.25 亿元，主要是市场波动导致浮亏较大。投资收益与公允价值变动损益影响公司利润总额降低14.47 亿元。6）1H23 经营活动现金净流入同比-10.36 亿元至169.78 亿元。
发展趋势
今年下半年以来，煤价下跌幅度有所增加，陕西榆林6000 大卡动力块煤均价较2H22 跌36%，较1H23 跌18%。不过，通过以量补价，我们认为公司有望一定程度缓解全年盈利回落压力。再往前看，随着公司加快推进小壕兔一号等优质煤炭资源的批复和开发，我们认为公司有望进一步巩固主业，成长空间可期。
盈利预测与估值
我们维持2023、2024 年盈利预测基本不变。当前股价对应2023、2024 年7.4 倍、7.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应2023、2024年8.8 倍、8.6 倍市盈率，隐含20%的上行空间。
风险
需求恢复不及预期。