安信证券：我们预计陕西煤业(601225)公司2023-2025 年分别实现营业收入1431.29 亿元、1447.57 亿元、1476.90 亿元，增速分别为-14.2%、1.1%、2.0%；分别实现净利润230.27 亿元、234.77 亿元、254.44亿元，增速分别为-34.3%、2.0%、8.4%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022 年“核增＋收购”。
公司发布2023 年半年度业绩报告：2023 年上半年公司实现营业收入906.62 亿元，同比增长8.13%；归母净利润115.79 亿元，同比减少54.71%；扣非归母净利润136.32 亿元，同比减少9.46%；基本每股收益1.19 元。分季度看，据公司公告，2023 年Q2 公司实现营业收入458.53 亿元，同比增长3.68%；归母净利润46.68亿元，同比减少75.83%。
2023H1 公司煤炭产销量增加明显，吨煤售价小幅回落：据公告，2023H1 公司实现煤炭产量8406.74 万吨，同比+10.38%；实现煤炭销量12860.10 万吨，同比+14.08%。其中：自产煤销量8280.18万吨，同比+10.39%；贸易煤销量4579.92 万吨，同比+21.42%。
吨煤售价648.42 元/吨，同比-4.88%。其中：自产煤售价594.77元/吨，同比-7.21%；外购煤售价745.40 元/吨，同比-2.26%。原选煤单位完全成本297.77 元/吨，同比+7.52%，系安全生产费、外委业务费、燃料和动力费、维护及修理费等增加。展望后市，公司将继续加快推进小壕兔一号和西部勘查区相关井田批复进度，为后续资源做好储备。
继续打造 “财务投资+战略投资+产业投资”的投资模式，探索第二成长曲线：据公司公告以及Wind 披露，2022 年至今公司通过资本运作相继涉足锂电池、储能、钕铁硼永磁材料、煤矿智能化、水力发电等不同领域，已陆续投资隆基绿能（截至23H1，持股0.95%）、盐湖股份（截至23H1，持股4.90%）、金力永磁（截至23H1，持股3.99%）、天玛智控、南网储能、长江电力等企业，对外投资活跃。截至2023H1，公司持有交易性金融资产188.51 亿元，长期股权投资158.94 亿元。未来公司也将在资本运作方面不断努力，加快介入新兴产业赛道，构建“煤炭+轻资产”的产融体系。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入1431.29 亿元、1447.57 亿元、1476.90 亿元，增速分别为-14.2%、1.1%、2.0%；分别实现净利润230.27 亿元、234.77 亿元、254.44亿元，增速分别为-34.3%、2.0%、8.4%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022 年“核增＋收购”
帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，成长性犹存，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予买入-A 的投资评级，对应6 个月目标价为22.04 元。
风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期