中泰证券：预计陕西煤业(601225)公司2023-2025 年营业收入分别为1507.00、1730.75、1822.49 亿元，实现归母净利润分别为247.10、279.57、307.78 亿元，每股收益分别为2.55、2.88、3.17 元，当前股价16.72 元，对应PE 分别为6.6X/5.8X/5.3X，维持“买入”评级。
2023 年上半年公司实现营业收入906.62 亿元，同比增长8.13%；归母净利润115.
79 亿元，同比减少54.71%；扣非归母净利润136.32 亿元，同比减少9.46%；经营活动产生的现金流量净额为169.78 亿元，同比减少5.75%。基本每股收益1.19元，同比减少54.92%；加权平均ROE 为10.86%，同比减少14.66 个百分点。
2023 年第二季度，公司实现营业收入458.53 亿元，同比增长3.93%，环比增加2.
33%；归母净利润46.68 亿元，同比减少75.31%，环比减少32.46%；扣非归母净利润63.65 亿元，同比减少17.21%，环比减少12.41%；经营活动产生的现金流量净额为80.14 亿元，同比减少33.16%，环比减少10.60%；每股收益0.48 元/股，同比减少75.38%，环比减少32.39%
煤炭业务：煤价下行、成本上涨压制业绩释放，量增稳价业绩修复有望。2023 年上半年煤炭产量为0.84 亿吨，同比增长10.38%，其中渭北矿区、彬黄矿区、陕北矿区的煤炭产量分别为0.05、0.24、0.55 亿吨，同比分别增长15.41%、11.89%、9.28%。自产煤销量为0.83 亿吨，同比增长10.39%，其中渭北矿区、彬黄矿区、陕北矿区的煤炭销量分别为0.05、0.24、0.54 亿吨，同比分别增长16.43%、11.28%、9.44%。贸易煤销量为0.46 亿吨，同比增长21.42%。2023 年上半年自产煤价格为594.77 元/吨，同比下降7.21%；原选煤单位完全成本为297.77 元/吨，同比增长7.52%，同比增加20.83 元/吨，其中安全生产费增加14.14 元/吨（同比+71.16%）是成本上涨的主要因素。上半年煤价下行，同时受制于安全生产费用增加，开采成本有所上涨，公司盈利能力下滑。展望下半年，产地发运持续倒挂，促使港口优质高卡煤源不足，叠加产地安检收紧，供给扰动增加，动力煤价格具备底部支撑。同时公司产销量有望继续维持高增，量增稳价带动业绩修复。
股票、私募基金公允价值减少，造成非经常损益大减。2023 年上半年公司所持金融资产公允价值减少26.60 亿元，其中私募基金、股票公允价值分别减少6.20、22.25 亿元，是公司归母净利润下滑的主要原因之一。
盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025 年营业收入分别为1507.00、1730.75、1822.49 亿元，实现归母净利润分别为247.10、279.57、307.78 亿元，每股收益分别为2.55、2.88、3.17 元，当前股价16.72 元，对应PE 分别为6.6X/5.8X/5.3X，维持“买入”评级。
风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。