华泰证券：我们预计比亚迪(002594)23 年/24 年全年归母净利润274.02 亿/366.66 亿元，对应PE25.97x/19.41x。
9 月市场高景气，比亚迪销量再创新高
全国新能源车市场销量景气，比亚迪稳居行业第一。根据比亚迪产销快报，公司9 月新能源汽车销量28.75 万辆，同环比+43%/5%；1-9 月累计销量为207.96 万辆，同比+76%。根据乘联会，9 月新能源车零售销量74.6 万辆，同环比+22.1%/4.2%；1-9 月累计销量518.8 万辆，同比+33.6%。我们预测23-25 年归母净利润分别为274.02/366.66/485.05 亿元。采用分部估值法为其估值，以24 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.2 倍PS，二次充电电池业务1.08 倍PS，电子业务15.53 倍PE，对应总市值11442.42亿元，目标价393.06 元（前值为335.79 元），维持“买入”评级。
各车型销量显著增长，高端化进程持续推进
纯电/插混乘用车销量均实现明显增长。9 月比亚迪插混乘用车销量为13.57万辆，同环比 +28%/+6%，占比47%，1-9 月累计销量102.18 万辆，同比+72%；纯电乘用车销量为15.12 万辆，同环比+59%/+4%，占比53%，1-9 月累计销量104.84 万辆，同比+80%。王朝、海洋两大系列9 月销售27.37万辆，同比+36%，王朝网五款车型销量均破万辆，高端旗舰车型汉、唐9月销量分别达2.28/1.04 万辆。腾势9 月销量达1.32 万辆，环比+14%。仰望U8 于9 月上市，指导价109.8 万元。我们认为随着品牌高端化的进程不断推进，单车盈利能力有望明显改善。
出口销量同比大增，出海布局稳定落地
9 月比亚迪出口销量同比大增。比亚迪积极布局海外市场，销售版图横跨亚洲、欧洲和美洲，遍布全球55 个国家及地区。第三季度，海豹、海豚、唐、汉等新车型陆续投放海外市场。根据公司产销快报，比亚迪9 月乘用车出口量为2.80 万辆，同环比+262%/+12%，创下单月出口量的最高纪录。根据中国汽车工业协会数据，1-9 月比亚迪累计出口约15.4 万辆，较22 年同比增长5.2 倍，同比增速位列整车出口企业第一。
新品上市叠加出海放量，预计23 年销量300 万辆以上公司产品矩阵丰富，新车型储备充足。同时随着公司海外布局的不断推进，海外市场有望助推销量及收入增长。我们认为全年销量将超过300 万辆，其中预期出口销量约25 万辆。海洋网销量稳健增长，王朝网宋系列增势强劲，高端化和出口是未来利润增长的核心。考虑新品上市叠加出口放量节奏符合我们预期，我们预计23 年/24 年全年归母净利润274.02 亿/366.66 亿元，对应PE25.97x/19.41x。
风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。