华创证券：我们预测国轩高科(002074)公司2023-2025 年营业收入分别为362/524/733亿元，增长率分别为57%/45%/40%，归母净利分别为8/15/22 亿元，增长率分别为168%/80%/46%。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年1.0 倍PS，目标价29.5 元 ，维持“推荐”评级。
事项：
公司于9 月16 日在哥廷根举办其德国工厂首款电池下线仪式。仪式中获悉：
1. 电池成功下线：公司于德国基地的首条自动化电池pack 产线已正式运行，整线自动化率已超过70%，其中模组工序阶段超过80%。2. 产品应用：包括商用车电池、储能系统电池和乘用车电池应用领域。3. 产能规划：哥廷根工厂总计产能规划为20GWh，预计分四期完成。至2024 年中，工厂实际产能预计达到5GWh。4. 预估产值：上述产能全部实现后，预计可达成年产值20 亿欧元。
评论：
哥廷根工厂产线完备，稳步推进“德国制造”。在企业合作方面，德国基地目前与5 家企业签订合作协议，合作方向涵盖电池材料及产品开发、车用及储能产品供应等方面。具体而言，公司与巴斯夫中国进一步达成电池材料相关合作；与瑞士ABB 集团达成电池产品供应及技术研发方面合作，ABB 自动化产品将支持公司于欧洲、美国新建工厂；与Ebusco 达成储能电池系统开发与生产及风光储项目开发方面合作；与Ficosa 及Idneo 就智能移动储能充电车、电池银行、电池回收、BMS 及大数据工程联合开发等方面建立合作。在公司下游客户端，欧洲订单接收量可观，预计工厂于10 月即可向欧洲客户供货。产线完备叠加订单充足，标志着公司已经具备在欧洲本土化生产与供应的能力，快步实现“德国制造”。
海外布局逐步完善，出海进程蒸蒸日上。欧洲方面，公司于2021 年7 月收购博世集团位于德国哥廷根的工厂，打响欧洲布局重要一枪。当前哥廷根工厂的电池下线是公司布局出海欧洲的重要推进，其作为公司的首座海外电池工厂，在招揽订单拓宽版图方面有强势竞争力。此外，公司的美国电池工厂在本月亦已公布选址，其计划生产锂离子电池组10 GWh 和锂离子电池芯40 GWh，并预计于2024 年投产。目前，公司在欧洲、美国、亚太等地均有产能战略部署，汽车动力电池出海进程稳步推进。乘新能源汽车产业链出海浪潮之势，公司核心竞争力或将进一步加强。
投资建议：公司海外产能布局进展顺利，有望持续提供动力电池产能。另外，公司与相关企业和高校达成紧密合作促进研发，共筑动力电池行业稳固地位。
根据公司产能规划，我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为362/524/733亿元，增长率分别为57%/45%/40%，归母净利分别为8/15/22 亿元，增长率分别为168%/80%/46%。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年1.0 倍PS，目标价29.5 元 ，维持“推荐”评级。
风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期