长江证券：预计国轩高科(002074)公司2023 年归母净利润4.9 亿元。维持“买入”评级。
事件描述
国轩高科发布2023 年中报，2023H1 收入152.39 亿元，同比增长76.42%，归母净利润2.09亿元，同比增长223.75%，扣非净利润0.35 亿元，同比增长120.43%。其中2023Q2 收入80.62 亿元，同比增长70.74%，环比增长12.3%；归母净利润1.33 亿元，同比增长312.24%，环比增长75.0%；扣非净利润0.47 亿元，同比增长125.43%，环比扭亏。
事件评论
拆分2023H1 来看，公司实现动力、储能电池出货20GWh 左右，同比增长80%左右，超越行业增长。其中动力电池收入104.8 亿元，同比增长58.56%，预计出货14GWh（包含3GWh 左右的小动力）；储能收入41.5 亿元，同比增长224.33%，预计出货在5.5-6GWh，实现高速增长。同时可以看到公司海外业务收入达到30.6 亿元，同比增长296.74%，海外布局取得积极进展，预计出货3-4GWh，除塔塔放量外，Rivian、Vinfast、易捷特等也有显著增量。此外，公司2023H1 的输配电、其他业务分别实现收入4.1、2.0亿元，同比增速分别为27%、-53%。
拆分2023Q2 来看，预计公司动力、储能电池出货量有所改善，环比增长有望实现20%-25%；毛利率预计在11%-12%，环比有所下降，原因一是产品价格有所下行，预计2023Q2环比下降10%左右；二是碳酸锂价格回落使得宜春自供收益减少，预计2023Q2 宜春碳酸锂自供2500 吨左右，环比基本持平，成本下降到20 万以内，但市场均价也有回落。
期间费用方面，2023Q2 公司财务费用为-3 亿元，预计汇兑收益3.5-4 亿元（2023H1 公司披露汇兑净收益3.96 亿元），不过即使不考虑汇兑，公司期间费用率也从17.0%下降到14.5%，呈现改善趋势。此外，公司资产减值0.4 亿元、信用减值1.02 亿元。
展望来看，公司客户布局继续积极推进，国内新增广汽埃安、哪吒等定点，海外收入高增，在上半年已经取得积极突破，未来伴随公司产能扩张尤其是北非、美国的产能落地，公司有望持续兑现成长。盈利方面，随规模增大，公司费用率有望改善，同时公司一体化布局仍在加码，包括宜丰国轩碳酸锂投产、正负极逐步提高自供率等。综合来看，预计公司2023 年归母净利润4.9 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、整车降价压力向上游传导风险；
2、动力电池行业需求不及预期风险。