长江证券:国轩高科(002074)出货稳步增长 海外、储能占比提升,维持“买入”评级

长江证券:预计国轩高科(002074)公司2023 年归母净利润4.9 亿元。维持“买入”评级。

事件描述

国轩高科发布2023 年中报,2023H1 收入152.39 亿元,同比增长76.42%,归母净利润2.09亿元,同比增长223.75%,扣非净利润0.35 亿元,同比增长120.43%。其中2023Q2 收入80.62 亿元,同比增长70.74%,环比增长12.3%;归母净利润1.33 亿元,同比增长312.24%,环比增长75.0%;扣非净利润0.47 亿元,同比增长125.43%,环比扭亏。

事件评论

拆分2023H1 来看,公司实现动力、储能电池出货20GWh 左右,同比增长80%左右,超越行业增长。其中动力电池收入104.8 亿元,同比增长58.56%,预计出货14GWh(包含3GWh 左右的小动力);储能收入41.5 亿元,同比增长224.33%,预计出货在5.5-6GWh,实现高速增长。同时可以看到公司海外业务收入达到30.6 亿元,同比增长296.74%,海外布局取得积极进展,预计出货3-4GWh,除塔塔放量外,Rivian、Vinfast、易捷特等也有显著增量。此外,公司2023H1 的输配电、其他业务分别实现收入4.1、2.0亿元,同比增速分别为27%、-53%。

拆分2023Q2 来看,预计公司动力、储能电池出货量有所改善,环比增长有望实现20%-25%;毛利率预计在11%-12%,环比有所下降,原因一是产品价格有所下行,预计2023Q2环比下降10%左右;二是碳酸锂价格回落使得宜春自供收益减少,预计2023Q2 宜春碳酸锂自供2500 吨左右,环比基本持平,成本下降到20 万以内,但市场均价也有回落。

期间费用方面,2023Q2 公司财务费用为-3 亿元,预计汇兑收益3.5-4 亿元(2023H1 公司披露汇兑净收益3.96 亿元),不过即使不考虑汇兑,公司期间费用率也从17.0%下降到14.5%,呈现改善趋势。此外,公司资产减值0.4 亿元、信用减值1.02 亿元。

展望来看,公司客户布局继续积极推进,国内新增广汽埃安、哪吒等定点,海外收入高增,在上半年已经取得积极突破,未来伴随公司产能扩张尤其是北非、美国的产能落地,公司有望持续兑现成长。盈利方面,随规模增大,公司费用率有望改善,同时公司一体化布局仍在加码,包括宜丰国轩碳酸锂投产、正负极逐步提高自供率等。综合来看,预计公司2023 年归母净利润4.9 亿元。维持“买入”评级。

风险提示

1、整车降价压力向上游传导风险;

2、动力电池行业需求不及预期风险。

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