国盛证券：我们调整国轩高科(002074)2023-2025 年公司归母净利润为10.8、15.1、22.8 亿元，同比增长247.0%、39.2%、51.8%，对应2023-2025年PE 为40.1x、28.8x、19.0x。因行业竞争可能持续，从而导致公司的盈利水平或存在一定的不确定性，因此调整为“增持”评级。
国轩高科披露2023 年半年报，扣非归母净利实现转正。2023H1 公司实现营收152.4 亿，同比+76%；归母净利润2.1 亿，同比+224%；扣非归母净利润3537.0万，同比扭亏。其中Q2 实现营收80.6 亿，环比+12%；归母净利润1.3 亿，环比+77%；扣非归母净利润4650.1 万，环比扭亏。2023H1 公司综合毛利率15.4%，同比+0.9pct；净利率1.6%，同比+0.7pct。其中Q2 毛利率12.2%，环比-6.8pct；净利率1.7%，环比+0.2pct。
一体化布局成效凸显，看好公司中长期成长潜力。2023H1 公司动力锂电池业务实现收入104.8 亿，同比+59%。毛利率13.2%，同比+5.8pct，主要系公司一体化布局优势所带来的成本下降。原材料端，国轩科丰规划碳酸锂年产能2 万吨，宜丰、奉新项目各规划年产能5 万吨，预计2025 年公司可实现碳酸锂满产产能12 万吨。展望未来，随着战略客户新车型的陆续量产，市场需求有望进一步释放，公司动力电池出货及营收增长有望得到保障。
“做大储能”战略持续推进，全年出货量有望进一步提升。上半年伴随电网侧、发电侧、电源侧、用户侧储能需求增长，新型储能需求快速释放，全球储能电池出货规模再创新高，行业迎来规模化扩充。2023H1 公司储能电池业务实现收入41.5 亿，同比+224%，实现超高速增长。“做大储能”作为公司经营战略之一，在持续深化与国内客户合作的基础上，公司加速海外市场布局，已先后与ABB、Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison 等知名国际企业建立合作。
下半年作为储能市场传统旺季，压制装机的原材料价格波动等不利因素有望逐步消退，看好全年公司储能业务实现高增。
23H1 海外销售表现亮眼，有望把握海外高增速红利。2023H1 公司海外业务实现收入30.6 亿，同比+297%，海外销售占比大幅增加。客户方面，公司成为大众海外市场定点供应商，后续将面向大众集团全系列车型供货，目前大众新站项目预计在今年Q4 投产，为大众供应C 样。产能方面，公司正加速建设欧美、东南亚、南美等地区的新一代动力和储能电池生产线。公司规划到2025 年全球产能将达到300GWh，其中海外产能将达到100GWh。考虑到海外新能源车渗透率仍有较大空间，而公司在海外客户拓展及海外产能布局优势明显，因此未来有望充分受益海外高增速红利。
盈利预测：考虑到电池行业的竞争加剧，我们调整2023-2025 年公司归母净利润为10.8、15.1、22.8 亿元，同比增长247.0%、39.2%、51.8%，对应2023-2025年PE 为40.1x、28.8x、19.0x。因行业竞争可能持续，从而导致公司的盈利水平或存在一定的不确定性，因此调整为“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧。