海通国际：我们预计国轩高科(002074)公司2023-2025 年实现营收为426.7/642.5/858.9 亿元，归母净利润为18.0/20.8/48.9 亿元（前值为15.6/21.8/45.3 亿元）。上半年因电池价格下降，毛利率环比承压，预计Q4 有望逐步恢复。考虑到公司积极拓展海外市场、加速一体化布局以及磷酸锰铁锂等电池新技术行业内领先，继续给予公司2024 年35x PE，目标价由42.80 元下调至40.95 元，维持“优于大市”评级。
国轩高科发布2023 年上半年业绩：23H1 公司实现营收152.39 亿元，同比增长76.42%，其中23Q2 实现营收80.62 亿元，同比增加70.74%，环比增加12.33%；实现归母净利润2.09 亿元，同比增加223.75%， 其中23Q2 实现归母净利润1.33 亿元，同比增加312.24%，环比增加76.52%。23Q2 毛利率为15.35%，环比下降4pct，主要系动力电池价格下降，且恢复进度略低于预期。
积极拓展海外市场，海外销售大幅提升。23H1 公司海外收入为30.62 亿元， 同比增长 296.74% ， 公司全球动力电池装机量6.5GWh，排名第九。公司与美国Rivian、印度TATA、越南VinFast等公司陆续推进战略合作，今年新增广汽埃安、合众哪吒等客户，并成功进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系，成为大众汽车海外定点供应商，预计未来将覆盖大众汽车旗下80%的车型。在大众股东的加持下，预计公司海外市场销售将加速扩张。
电池出货量大幅增长，储能业务占比持续扩大。23H1 公司动力和储能业务收入分别同比增长58.56%和224.33%。23H1 公司大力开拓储能市场，储能业务占比提升至27.21%，2022 年底公司与苏美达达成2023 年至2025 年10GWh 战略合作，储能业务有望为公司贡献新的增量。我们预计23H1 电池出货量为20GW，2023 年出货量将达到55 至60GW（2022 年出货约28.5Gwh），电池销量将实现大幅增长。
产业链一体化加快布局，碳酸锂自供率提升。锂云母原矿方面，公司已获得白水洞矿150 万吨/年、水南段矿180 万吨/年以及华友矿5 万吨/年的采矿权。碳酸锂冶炼方面，预计2023 年碳酸锂产量2 万吨，规划宜丰和奉新项目各年产5 万吨，其中，科丰项目已投产，宜丰项目一期年产2.5 万吨，Q2 已逐步投产，预计2025 年碳酸锂产能达到12 万吨。2023 年碳酸锂自供率有望达到50%，我们认为，全产业链布局叠加碳酸锂自给率提升，有利于公司降低碳酸锂生产成本以及增强盈利弹性。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收为426.7/642.5/858.9 亿元，归母净利润为18.0/20.8/48.9 亿元（前值为15.6/21.8/45.3 亿元）。上半年因电池价格下降，毛利率环比承压，预计Q4 有望逐步恢复。考虑到公司积极拓展海外市场、加速一体化布局以及磷酸锰铁锂等电池新技术行业内领先，继续给予公司2024 年35x PE，目标价由42.80 元下调至40.95 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：电池出货量不及预期，新能源车销量不及预期，行业竞争加剧。