光大证券:国轩高科(002074)海外及储能营收占比提升,维持“买入”评级

光大证券:国轩高科(002074)考虑行业竞争加剧,碳酸锂价格持续下行,下调23-24年净利润预测,新增2025 年盈利预测25.97 亿元,预计23-25 年净利润分别为11.28/15.69/25.97 亿元(-31%/-37%/新增),当前股价对应PE 分别为38/28/17x。大众入股有望带来先进制造技术和管理经验,公司盈利能力和高端车客户占比有望提升,宜春碳酸锂布局有望提供成本优势,维持“买入”评级。

事件:2023 年8 月29 日,公司发布2023 年半年度报告。2023 年H1 公司实现营收152.39 亿元,同比+76.42%;实现归母净利润2.09 亿元,同比+223.75%。

其中Q2 实现营收80.62 亿元,同/环比+70.74%/+12.33%;实现归母净利润1.33亿元,同/环比+312.24%/+76.52%;扣非净利润0.47 亿元,较Q1 扭亏为盈。

2023Q2 净利率环比提升:2023Q2 公司实现毛利率12.15%,同比减少2.22pcts,环比减少6.79pcts;净利率为1.69%,同比增加0.82pcts,环比增加0.23pcts。

其中,碳酸锂收益以投资收益算入报表,并未计算至毛利环节。公司Q2 销售费用率为1.84%,环比减少0.65pcts;管理费用率为5.20%,环比减少0.08pcts;研发费用率为6.37%,环比增加0.92pcts;财务费用率为-3.73%,同比减少6.48pcts,财务费用的变化主要系本期汇率变动所致。

出货量持续提升,产品盈利有望保持稳定:上半年公司出货量20GWh 左右,二季度出货量约11GWh,上半年动力电池出货约11GWh,其中海外4GWh,国内7GWh,储能电池出货6GWh,低速车二轮车出货3GWh。展望下半年和明年,随着桐城、南京、柳州、宜春四个基地的新增产能陆续释放,预计公司23 年出货量约50~60GWh,下半年出货有望持续提升。毛利率方面,上半年储能电池17.43%,较22 年底+0.7pcts;动力电池13.22%,较22 年底-3.51pcts。我们认为下半年碳酸锂价格持续下降,公司盈利能力有望维持稳定。

持续开拓国内外优质客户,储能持续发力:公司推进与零跑、长安、长城、奇瑞、吉利等乘用车客户的合作关系,开拓广汽埃安、合众等新客户。公司进一步拓展国际客户,不断深化与大众集团的产业及股权合作,保持与Invenergy、Jinko等海外公司的全方位战略合作伙伴关系,为海外储能市场打下坚实基础。上半年海外收入占比20%,同比增长297%,预计后续海外收入占比持续提升。22 年合肥国轩中标新源智储招标项目,订单规模不超过600MWh。与苏美达签署战略合作协议,未来三年储能项目总量预计达10GWh。公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、中电投、上海电气、中国电力、苏美达、Freyr、Nextera、Moxion 等国内外企业的合作,共同开拓国内外储能市场。

盈利预测、估值与评级:考虑行业竞争加剧,碳酸锂价格持续下行,下调23-24年净利润预测,新增2025 年盈利预测25.97 亿元,预计23-25 年净利润分别为11.28/15.69/25.97 亿元(-31%/-37%/新增),当前股价对应PE 分别为38/28/17x。大众入股有望带来先进制造技术和管理经验,公司盈利能力和高端车客户占比有望提升,宜春碳酸锂布局有望提供成本优势,维持“买入”评级。

风险提示:订单需求及产能释放不及预期;竞争加剧导致盈利能力下滑。

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