中金公司：我们维持国轩高科(002074)2023/2024 年盈利预测不变（暂不考虑公司认购合作者VinFast1500 万股新发行股份可能带来的投资收益）。当前股价对应2023/2024 年市盈率分别为34.7/23.0x。维持跑赢行业评级与目标价，对应2023/2024年市盈率分别为47.1/31.1x，较当前股价有35%的上行空间。
公司公布1H23 业绩：收入152.4 亿元，同比+76.4%；归母净利润2.1 亿元，对应每股盈利0.12 元，同比+223.5%，符合我们预期。
发展趋势
新客户不断拓展，电池销售稳步提升。在客户端，公司公告今年开发广汽、哪咤等新客户，进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系并供货，成为大众汽车海外市场定点供应商，后续将面向大众汽车集团全系列车型供货；在海外公司与美国Rivian、印度TATA、越南VinFast、泰国Nuovo、欧洲InoBat、日本Edison等陆续签订战略合作协议，共同开拓国际市场。我们预计公司1H23 电池销售约20GWh，同比增长明显。我们看好公司电池销售稳步提升。
积极推进海外建厂，看好全球市占率提升。1H23 海外业务销售收入为30.6亿元，同比增长296.7%。公司积极推进在美国、欧洲、东南亚与摩洛哥等多地海外布局：据公司官网与公告，德国哥廷根工厂20GWh规划产能已经开始建设；公司拟与InoBat探索在欧洲建设40GWh产能；越南河静工厂一期产能5 GWh，公司预计2023 年末投产。我们认为以德国大众为大股东这一独特的股权结构有利于公司在海外的扩张，我们看好国轩在海外建设产业链的前瞻性与推进速度，国轩有望受益于包括美国等海外市场新能源车的高速增长，看好公司长期全球电池销售市占率的提升。
碳酸锂原矿自给率逐渐提升。据公司公告，在锂云母原矿端，公司已经获得白水洞150 万吨/年+水南段180 万吨/年的采矿许可证；在碳酸锂生产端，国轩科丰2 万吨碳酸锂项目已投产，宜丰碳酸锂项目一期（年产2.5 万吨）公司公告2Q23 逐步投产，公司预计2025 年有望实现碳酸锂满产产能12 万吨。我们看好公司自3Q23 开始碳酸锂生产量逐渐增长，同时原矿产量的扩大有望进一步提高规模优势，降低碳酸锂生产成本，并且自给率不断提升有望带来电池端毛利率的改善，我们看好公司电池的长期成本竞争力。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024 年盈利预测不变（暂不考虑公司认购合作者VinFast1500 万股新发行股份可能带来的投资收益）。当前股价对应2023/2024 年市盈率分别为34.7/23.0x。维持跑赢行业评级与目标价，对应2023/2024年市盈率分别为47.1/31.1x，较当前股价有35%的上行空间。
风险
海外项目推进不顺利，下游新能源汽车销售低于预期，行业竞争加剧。