安信证券：我们预计山西焦煤(000983)公司2023 年-2025 年的营业收入分别为559.60 亿元、571.67 亿元、572.95亿元，对应增速分别为-14.2%、2.2%、0.2%；归母净利润分别为91.45 亿元、96.60 亿元、99.65 亿元， 对应增速分别为-14.7%、5.6%、3.2%。维持增持-A 的投资评级，给予2023 年6倍PE，6 个月目标价为9.66 元。
公司发布2023 年半年度业绩报告，主要财务数据如下：2023年上半年实现营业收入275.60 亿元，同比减少15.7%；归母净利润45.17 亿元，同比减少29.43%；基本每股收益0.8425 元，同比减少32.43%。
业绩承压，Q2 盈利继续回落：分季度来看，据Wind，公司2023 年Q2 实现营业收入128.08 亿元，同比减少25.10%，环比减少13.18%；归母净利润20.47 亿元，同比减少43.49%，环比减少17.13%；实现扣非归母净利润20.55 亿元，同比减少36.45%，环比减少17.54%。
Q2 长协售价向下调整，公司煤炭业务毛利小幅下滑：公司作为中国焦煤品牌集群中的一员，严格执行长协定价机制，据投资者互动平台披露，公司目前长协占比超80%。据焦煤在线官网披露，2023 年1-5 月新华山西焦煤价格长协指数为1768 点，6 月调整为1399 点，7 月至今为1389 点，相较前五月降幅达到21.44%。2023 年上半年公司煤炭板块实现收入171.66 亿元，同比减少19.72%；毛利112.17 亿元，同比减少3.03%；毛利率为65.34%，同比减少6.46pct。其他业务方面，2023 年上半年公司电力热力板块毛利率转正，实现营收35.37 亿元，同比增长9.10%；毛利率为0.99%，同比增加9.23pct。焦炭板块实现营收52.18 亿元，同比减少18.32%，毛利率为-0.07%。
投资建议：公司地处山西，焦煤资源量多质优，成本管控优于同行，后续华晋焦煤产能释放和集团资产注入值得期待。展望2023 年，在经历2 年焦煤供应偏紧、下游持续去库的局面下，焦煤库存现处低位，后续伴随稳增长需求逐步兑现，预计焦煤需求将企稳回升，支撑国内焦煤价格抬升。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为559.60 亿元、571.67 亿元、572.95亿元，对应增速分别为-14.2%、2.2%、0.2%；归母净利润分别为91.45 亿元、96.60 亿元、99.65 亿元， 对应增速分别为-14.7%、5.6%、3.2%。维持增持-A 的投资评级，给予2023 年6倍PE，6 个月目标价为9.66 元。
风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、业绩承诺无法实现风险、产能释放不及预期、分红比例不及预期。