招商证券:中信特钢(000708)成功并表天津钢管 Q2业绩环比改善,维持“强烈推荐”评级

招商证券:预计中信特钢(000708)2023-2025年公司实现归母净利润73.07、84.95、90.75亿元,对应PB为1.9、1.7、1.6倍,维持“强烈推荐”评级。

2023 年H1 公司营业收入583.25 亿元,同增12.55%;归母净利润30.40 亿元亿元,同减19.52%。其中Q2 单季度营业收入303.56 亿元,同增11.42%;归母净利润15.59亿元,环增5.34%。

取得天津钢管控股权,“小巨人”销量快速增长。2023年1-6月,公司完成总销量 942.21万吨(含天津钢管),单月最高销量达174万吨,创历史新高。其中,出口、能源用钢销量分别突破127、350 万吨,分别同增 55%、87.7%。汽车用钢、“两高一特”、超高强度钢分别同增10.7%、4%、14.4%。同时,公司上半年培育的80余个“小巨人”项目品种销量突破335 万吨,同增25%。公司成功竞得上海中特泰富钢管60%股权,取得天津钢管控股权,目前公司已拥有500万吨无缝钢管产能。

收入稳健增长,出口强劲盈利提升。2023 年1-6 月公司实现营收入583.25 亿元,同增12.55%,主因收购中特泰富钢管并表;其中特种无缝钢管营业收入138.05 亿元,同比上涨156.56%。上半年内需疲软,钢价呈低位震荡行情,原材料高位运行,钢厂利润承压。

上半年公司钢铁产品吨毛利为787 元,同比下降23.07%。上半年外需火热,销量127.4万吨,同增55%,吨毛利为1278 元,同增54%。综上,公司整体毛利率为13.62%,同降2.52个百分点。其中Q2毛利率为13.68%,环比提升0.12个百分点。

期间费用率有所上升,Q2净利润环比改善。202H1期间费用率为6.70%,同升0.31pct,主因并表泰富钢管所致。其中销售费用率为0.56%,同升0.15pct;管理费用率为1.64%,同升0.18pct;研发费用率为 3.92%,同降 0.21pct;财务费率为0.59%,同升0.19pct,主因并表泰富钢管后债务增加。公司计提各类减值约2.05 亿元,同比增加0.36 亿元。综上,公司实现归母净利润 30.40 亿元,同减19.52%。其中Q2 归母净利润15.59 亿元,环比增长5.34%。

经营性现金流增加,资产负债率少量增加。公司2023H1 收现比为0.73,同升1.70 个百分点,主因压降应收账款和存货,以及泰富钢管并表;付现比为1.0547,同升7.91 个百分点。综上,经营现金流净流入432.74亿元,同比多流入109.73亿元;投资活动净流出19.84 亿元,同比多流出11.41 亿元,主因本期资本性开支增加所致。公司资产负债率为65.87%,较去年底增加6.01pct,主因并表泰富钢管后债务增加。

投资建议:上半年需求疲软,钢铁行业盈利较差。公司作为特钢龙头,业绩有一定韧性,泰富钢管并表后产能进一步增加,“小巨人”等高端产品占比不断提升,同时持续推进降本增效。预计2023-2025年公司实现归母净利润73.07、84.95、90.75亿元,对应PB为1.9、1.7、1.6倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:下游需求恢复不及预期、兼并重组不及预期、原材料价格波动风险。

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