招商证券：预计中信特钢(000708)2023-2025年公司实现归母净利润73.07、84.95、90.75亿元，对应PB为1.9、1.7、1.6倍，维持“强烈推荐”评级。
2023 年H1 公司营业收入583.25 亿元，同增12.55%；归母净利润30.40 亿元亿元，同减19.52%。其中Q2 单季度营业收入303.56 亿元，同增11.42%；归母净利润15.59亿元，环增5.34%。
取得天津钢管控股权，“小巨人”销量快速增长。2023年1-6月，公司完成总销量 942.21万吨（含天津钢管），单月最高销量达174万吨，创历史新高。其中，出口、能源用钢销量分别突破127、350 万吨，分别同增 55%、87.7%。汽车用钢、“两高一特”、超高强度钢分别同增10.7%、4%、14.4%。同时，公司上半年培育的80余个“小巨人”项目品种销量突破335 万吨，同增25%。公司成功竞得上海中特泰富钢管60%股权，取得天津钢管控股权，目前公司已拥有500万吨无缝钢管产能。
收入稳健增长，出口强劲盈利提升。2023 年1-6 月公司实现营收入583.25 亿元，同增12.55%，主因收购中特泰富钢管并表；其中特种无缝钢管营业收入138.05 亿元，同比上涨156.56%。上半年内需疲软，钢价呈低位震荡行情，原材料高位运行，钢厂利润承压。
上半年公司钢铁产品吨毛利为787 元，同比下降23.07%。上半年外需火热，销量127.4万吨，同增55%，吨毛利为1278 元，同增54%。综上，公司整体毛利率为13.62%，同降2.52个百分点。其中Q2毛利率为13.68%，环比提升0.12个百分点。
期间费用率有所上升，Q2净利润环比改善。202H1期间费用率为6.70%，同升0.31pct，主因并表泰富钢管所致。其中销售费用率为0.56%，同升0.15pct；管理费用率为1.64%，同升0.18pct；研发费用率为 3.92%，同降 0.21pct；财务费率为0.59%，同升0.19pct，主因并表泰富钢管后债务增加。公司计提各类减值约2.05 亿元，同比增加0.36 亿元。综上，公司实现归母净利润 30.40 亿元，同减19.52%。其中Q2 归母净利润15.59 亿元，环比增长5.34%。
经营性现金流增加，资产负债率少量增加。公司2023H1 收现比为0.73，同升1.70 个百分点，主因压降应收账款和存货，以及泰富钢管并表；付现比为1.0547，同升7.91 个百分点。综上，经营现金流净流入432.74亿元，同比多流入109.73亿元；投资活动净流出19.84 亿元，同比多流出11.41 亿元，主因本期资本性开支增加所致。公司资产负债率为65.87%，较去年底增加6.01pct，主因并表泰富钢管后债务增加。
投资建议：上半年需求疲软，钢铁行业盈利较差。公司作为特钢龙头，业绩有一定韧性，泰富钢管并表后产能进一步增加，“小巨人”等高端产品占比不断提升，同时持续推进降本增效。预计2023-2025年公司实现归母净利润73.07、84.95、90.75亿元，对应PB为1.9、1.7、1.6倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求恢复不及预期、兼并重组不及预期、原材料价格波动风险。