民生证券：我们预计中信特钢(000708)公司2023-2025 年归母净利润依次65.73/76.70/89.34 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为12/10/9 倍 ，维持公司“推荐”评级。
事件概述：公司2023H1 实现营业收入583.25 亿元，同比+12.55%；实现归母净利30.4 亿元，同比-19.52%；扣非后归母净利28.89 亿元，同比-21.73%。分季度看，2023Q2 实现营业收入303.56 亿元，同比+11.42%，环比+8.53%；实现归母净利15.59亿元，同比-14.73%，环比+5.34%；扣非后归母净利14.71 亿元，同比-18.93%，环比+3.74%。
点评：出口量利齐升
1. 量：2023H1 钢产品销量942.21 万吨（含天津钢管），同比+22.68%。产品结构方面，能源行业用钢销量突破350 万吨，同比+87.7%，占销量比重上升11pct，达到35%，汽车行业用钢销量同比增长10.7%。另外“两高一特”品种销量同比增长4%，其中超高强度钢销量同比+14.4%。出口方面，公司上半年出口量达到127.4 万吨，同比+55.37%，出口毛利率提升5.37pct，至18.40%，出口端量利齐升。
2. 价：2023H1 毛利率下滑幅度不大。23H1 毛利率下滑2.52pct，至13.62%。23H1特钢市场价格同比-18.66%，公司产品售价承压。分季度看，23Q2 毛利率同比下滑2.21pct，环比上升0.12pct，至13.68%。23Q2 特钢市场价格同比-17.60%，原料端铁矿石价格和焦炭价格偏弱，23Q2 现货价格分别同比-19.53%/-37.60%。此外，公司采取降本增效、开源节流对策并取得成效，毛利率下滑幅度不大。
核心看点：
1. “十四五”规划实现特钢年产量超过2000 万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000 万吨目标，其中2023 年公司规划实现销量1771 万吨，同比+16.68%。
2. 高端产品布局有望加速。2022 年发行可转债募集资金主要投向“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9 万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.3 万吨。在航空航天等领域高端钢材料加速国产替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。
3. 取得天津钢管控股权，成为全球最大特种无缝钢管生产企业。公司于2023 年1 月成功竞得上海中特泰富钢管有限公司（原上海电气集团钢管有限公司）60%股权，取得天津钢管控股权（核心资产为350 万吨无缝钢管产能）。公司拥有500 万吨的特种无缝钢管产能，成为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业。
投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着高端产品项目逐步投产， 产品结构将进一步优化。我们预计公司2023-2025 年归母净利润依次65.73/76.70/89.34 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为12/10/9 倍 ，维持公司“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。