国信证券：预计迈瑞医疗(300760)2023-25年归母净利润115.92/139.66/168.21 亿（原为116.38/140.12/168.26 亿），同比增速20.7%/20.5%/20.4%；当前股价对应PE=28.2/23.4/19.4x。公司作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，将逐步成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。
2023 年上半年收入和归母净利稳健增长。2023 年上半年实现营收184.76 亿（+20.3%），归母净利润64.42 亿（+21.8%），扣非归母净利润63.41 亿（+20.8%）。其中单二季度营收101.11 亿（+20.2%），归母净利润38.71亿（+21.6%）。从去年底至今年2 月，国内ICU 病房建设显著提速；3 月以来，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务呈现迅速复苏的趋势，且常规产品的产能情况自3 月以来也已回归常态，使得体外诊断和医学影像业务、以及国际市场增速在二季度实现反弹。
生命信息与支持业务持续受益医疗新基建，体外诊断业务于海外成批量突破高端客户。2023 年上半年生命信息与支持业务实现营收86.67 亿元（+27.99%）。从可及市场角度看，截至2023H1，国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过230 亿元，预计未来两年对该业务线增长会带来显著贡献。
体外诊断业务实现营收59.75 亿元（+16.18%），国内各重磅仪器装机表现持续亮眼，同时海外中大样本量客户突破仍在加快，带动二季度增长超过35%。BC-7500 系列装机超过1000 台，进一步巩固公司国内血球第一的行业地位，有望成为首款在上市第三年实现收入突破10 亿的新品。海外仅上半年就成功突破超过70 家海外第三方连锁实验室，数量超过去年全年。医学影像业务实现营收37.01 亿元（+13.40%），国内超声采购自3 月以来逐步复苏，全新高端及中高端系列迅速上量驱动二季度收入增长超过35%。
毛利率进一步提升，销售费用率略有增长。2023 年上半年销售毛利率65.60%（+1.47pp）。销售费用率15.34%（+1.33pp），主要由于公司持续加强全球营销及服务网络建设；管理费用率4.31%（+0.28pp）；研发费用率10.02%（+1.23pp），保持高强度研发投入；财务费用率-3.09%（-1.64pp），主要由于汇兑损益变化。销售净利率34.87%（+0.42pp），盈利能力稳定。
投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并同步在海外加快高端医院拓展。体外诊断业务领衔增长，生命信息与支持业务及医学影像业务稳健成长，微创外科、AED 等种子业务高速放量，规模效应逐步体现及高端产品占比提升促进盈利水平稳中有升。略下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润115.92/139.66/168.21 亿（原为116.38/140.12/168.26 亿），同比增速20.7%/20.5%/20.4%；当前股价对应PE=28.2/23.4/19.4x。公司作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，将逐步成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。
风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。