方正证券：我们预计迈瑞医疗(300760)公司2023-2025 年营收分别为365.38、435.21、519.44 亿元，同比增速分别为20.33%、19.11%、19.35%，归母净利润分别为115.97、138.79、166.53 亿元，同比增速分别为20.71%、19.68%、19.99%，对应当前股价PE 分别为28、24、20 倍，维持“强烈推荐”评级。
事件：
公司发布2023 年半年度报告，2023H1，公司实现营业收入184.76 亿元（YoY+20.32%），归母净利润64.42 亿元（YoY+21.83%），扣非归母净利润63.41 亿元（YoY+20.84%），经营活动产生的现金流量净额44.83 亿元（YoY+9.96%），总资产475.41 亿元（较2022 年末+1.70%）。
2023Q2，公司实现营业收入101.11 亿元（YoY+20.20%），归母净利润38.71 亿元（YoY+21.63%），扣非归母净利润38.12 亿元（YoY+20.05%）。
点评：
1. 常规诊疗加速恢复，体外诊断和医学影像业务Q2 增长亮眼。2023H1，公司生命信息与支持业务收入86.67 亿元（YoY+27.99%），Q1 增长超60%，主要得益于今年初ICU 病房建设显著提速和重症设备采购量大幅增加，以及海外高端客户群的突破。3 月份以来，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势，并且常规产品的产能情况也已回归常态。上半年，体外诊断业务实现营收59.75 亿元（YoY+16.18%），Q2 增长超35%；同时，血球BC-7500 系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX-9000、TLA 流水线等重磅仪器装机表现持续亮眼，其中BC-7500 系列装机超1000 台，全年有望贡献营收超10 亿元。医学影像业务实现营收37.01 亿元（YoY+13.40%），Q2 增长超35%，主要受益于超声采购的复苏和全新高端超生R 系列和中高端I 系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。
2. 国内市场业绩稳健增长，海外市场高端客户持续突破。2023H1，国内市场收入117.81 亿元（YoY+27.00%），预计MPI 医疗产品创新体系进一步深化和超230 亿的医疗新基建待释放空间未来两年会给公司带来显著增长贡献；海外市场收入66.9 亿元（YoY+10.1%），其中Q2 实现营收38.5 亿元（YoY+16.3%），欧洲和发展中国家市场Q2 增速超20%。公司结合内生和并购方式推进国际平台化能力建设和全产业链布局，加速突破空白高端客户群：1）生命信息与支持领域，增加168 家全新高端客户，超300 家实现横向突破；2）体外诊断领域，增加超180 家高端客户，近80 家实现横向突破；3）医学影像领域，增加超110 家高端客户，超30 家实现横向突破。
3. 研发创新打造多款爆品，构建智慧医疗解决方案。2023H1 公司研发投入20.40 亿元（YoY+40.07%），占营收比例11%，加快推进技术迭代和高端产品的上市。2023H1，已推出UX5 4K 荧光摄像系统、5mm 光学腹腔镜、全自动凝血分析仪CX-6000、全自动微生物AF-600 等全新产品，并将于H2 推出超高端全身台式彩超、高端心脏台式彩超等重磅产品。此外，截至2023H1，公司的“三瑞”生态IT 解决方案实现签单医院累计超500 家，新增超200 家，“迈瑞智检”实验室解决方案累计装机医院230 家，新增超80 家，“瑞影云++”累计装机超7000 套，新增超1900 套，整体智慧解决方案装机增加有望带动试剂、仪器销量加速提升。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收分别为365.38、435.21、519.44 亿元，同比增速分别为20.33%、19.11%、19.35%，归母净利润分别为115.97、138.79、166.53 亿元，同比增速分别为20.71%、19.68%、19.99%，对应当前股价PE 分别为28、24、20 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新品销售不及预期，产品研发及注册进度不及预期，行业政策变化风险，集采降价风险，市场竞争加剧，国际环境变化风险、汇率风险等。