国联证券：我们预计迈瑞医疗(300760)公司2023-2025 年营业收入分别为365.20/439.50/528.51 亿元，同比增速分别为20.27%/20.35%/20.25% ， 归母净利润分别为115.61/139.13/167.35 亿元，同比增速分别为20.34%/20.34%/20.28%，EPS分别为9.54/11.48/13.80 元/股，PE 分别为29/24/20 倍，考虑公司是国内医疗器械龙头，各产线市占率位居前列，给予公司24 年39.2X 估值，对应目标价450元，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年中报，上半年实现营收184.76 亿元（yoy+20.32%，下同），实现归母净利润64.42 亿元（yoy+21.83%），实现扣非归母净利润63.41 亿元（yoy+20.84%）。2023 年Q2 实现营业收入101.11 亿元（yoy+20.20%），实现归母净利润38.71 亿元（yoy+21.63%），实现扣非归母净利润38.12 亿元（yoy+20.05%），业绩符合预期。
核心诊断、影像产线复苏显著
2023年H1，公司生命信息与支持产线实现收入86.67亿元（yoy+27.99%），国内新基建持续为产线增长赋能，待释放市场空间仍超过230亿元；体外诊断产线收入59.75亿元（yoy+16.18%），其中23Q2增长超过35%，国内复苏及海外大样本量客户的突破，带动产线快速增长；医学影像产线收入37.01亿元（yoy+13.40%），23Q2增长超过35%，高端R系列和中高端I系列迅速上量，带来海内外高端客户群的突破，其中高端超声占国内超声收入比重超过一半。体外诊断和医学影像产线复苏态势明显。
高端产品突破带动毛利率提升
公司生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产线毛利率分别为67.16%、62.63%、67.76%，同比增长分别1.41%、1.31%、1.89%，高端产品的持续突破，对各产线毛利率提升带动明显，2023H1，公司整体毛利率达到65.60%（yoy+1.47pp）。研发投入20.40亿元（yoy+40.07%），收入占比达11.04%，持续推出超声刀、UX5 4K荧光摄像系统、全自动凝血分析仪CX-6000、高敏肌钙蛋白（hs-TnI）心脏标记物等新品，夯实整体竞争力。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为365.20/439.50/528.51 亿元，同比增速分别为20.27%/20.35%/20.25% ， 归母净利润分别为115.61/139.13/167.35 亿元，同比增速分别为20.34%/20.34%/20.28%，EPS分别为9.54/11.48/13.80 元/股，PE 分别为29/24/20 倍，考虑公司是国内医疗器械龙头，各产线市占率位居前列，给予公司24 年39.2X 估值，对应目标价450元，维持“买入”评级。
风险提示：基层扩容不达预期、国内区域集采影响、汇率影响、新产品市场表现低于预期。