国联证券:中国人保(601319)财险延续稳健向好 寿险有所回落,目标价7.6元,维持“买入”评级

国联证券:我们预计中国人保(601319)公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元,对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏,我们给予公司财险板块1.5倍PB,给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍),合计给予公司2023年1.34倍PB,目标价7.6元,维持“买入”评级。

事件:公司发布9 月保费收入公告,9 月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入432.6 亿元、39.9 亿元、23.1 亿元,同比分别+6.1%、-4.6%、+1.3%,财险延续稳健向好、人身险小幅调整,全年来看公司仍有望取得较好的业绩增长水平。

9月财险保费增速环比小幅下滑,但整体延续稳健向好

9 月当月公司财险业务实现原保险保费收入432.62 亿元,同比增长6.1%,其中车险增速为+6.8%,非车险增速为+5.1%,车险环比继续改善、非车险环比有所下滑。具体来看,对于车险,9 月金融监管总局向各地监管局以及各家财险公司下发《关于加强车险费用管理的通知》以严控车险费用,预计在严监管的规范下车险市场的费用率有望进一步压降、行业竞争有望趋于理性,而公司在渠道竞争、费用投放等方面更为规范合规,后续预计在车险竞争上的优势有望扩大。对于非车险,9 月农险、责任险、企财险、货运险的保费增速均实现环比改善,其中责任险随着短期不利因素消除后保费增速持续回暖(+15.2%),企财险在我国经济持续修复等因素的支撑下同比实现较好增长(+13.2%),货运险受益于进出口贸易持续恢复同比持续增长(+20.8%),后续随着我国经济持续修复、四季度的经济数据有望保持向好态势,公司非车险业务有望保持在10%左右的增长水平。从COR 来看,23Q3 自然灾害频发导致公司COR 同比、环比均将有所抬升,但我们认为在公司持续加强风险管控、充分预提准备金等因素的共同作用下,公司全年仍有望实现年初制定的“车险COR<97%、非车险COR<100%”的较高目标,我们持续看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。

产品切换后公司人身险业务迎来调整

对于寿险业务,9 月当月公司寿险业务同比下滑4.6%,主要是由于7 月底产品切换后短期销售有所承压所致;从新单表现来看,公司9 月当月的长险首年期交保费同比下滑54.3%,降幅环比继续扩大(8 月为-22.4%),预计与行业趋势一致,但随着2024 年开门红有序启动,预计后续新单销售有望回暖。对于健康险业务,9 月当月公司健康险业务同比增长1.3%,从新单表现来看,健康险的长险首年期交保费同比下滑51.8%,和寿险业务走势趋同。整体来看,公司的人身险业务在产品切换后迎来调整,但全年在1-7 月的高增数据支撑下公司人身险业务的NBV 仍有望实现较好增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元,对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏,我们给予公司财险板块1.5倍PB,给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍),合计给予公司2023年1.34倍PB,目标价7.6元,维持“买入”评级。

风险提示:财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

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