东方证券：预测中兴通讯(000063)公司23-25 年每股收益分别为2.05/2.39/2.61 元（此前预测23-25 年EPS为2.07/2.41/2.68 元）。采用可比公司法进行估值，可比公司2023 年平均市盈率为23 倍，对应公司目标价为47.15 元，维持买入评级。
经营性现金流高速增长。2023 年上半年，公司实现营业收入607 亿元，同比增长1.48%；归母净利润54.7 亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润49.1 亿元，同比增长31.78%；经营性现金流净额64.3 亿元，同比大幅增长83.6%。分市场看，上半年国内市场营收431.1 亿元，同比增长 6.19%，国际市场营收175.9 亿元，同比下降8.47%。分业务看，运营商网络营收同比增长5.40%，是上半年营收增长的主要来源，主要由固网产品、承载产品收入增加所致；政企业务营业收入同比减少12.37%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入减少所致；消费者业务营业收入同比减少2.60%，主要由于国际手机产品收入减少所致。
强化研发投入，盈利能力持续提升。上半年，公司营业成本同比减少 8.48%，整体毛利率同比上升6.18 pct，达到43.22%。其中，运营商/政企/消费者业务毛利率分别为54.2%/27.5%/17.8%，同比分别变化+8.89/+0.15/-1.47 pct。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为7.60%/4.14%/-1.34%，同比变化+0.21/-0.09/-1.85 pct，销售费用的增长主要源于市场推广投入增加，2023H1 的财务费用为-8.1 亿元，其变化主要由于本期汇率波动产生汇兑收益7.4 亿元而上年同期为损失4.1 亿元。2023 上半年，公司研发费用127.9 亿元，同比增长26%，占收比同比上升4.1 pct，达到21.07%，支出主要投资于5G、芯片、服务器及存储业务等领域的开发与创新。
第二曲线持续快速拓展。算力基础设施产品已经成为公司第二曲线创新业务的重要动能。公司服务器及存储市场规模位列国内TOP5、电信行业持续保持第一，并预计在年内发布支持大模型训练的AI 服务器；新型数据中心实现液冷机房、液冷服务器设备一体化集成开发、交付；推出新一代400GE/800GE 数据中心交换机；云电脑收入同比翻番，国内运营商市场销售占比NO.1。
基于公司中报业绩情况，我们上调了运营商业务的毛利率同时略微下调了各业务的收入，预测公司23-25 年每股收益分别为2.05/2.39/2.61 元（此前预测23-25 年EPS为2.07/2.41/2.68 元）。采用可比公司法进行估值，可比公司2023 年平均市盈率为23 倍，对应公司目标价为47.15 元，维持买入评级。
风险提示
国内外5G 建设、国内算力网络建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦加剧