中金公司：中兴通讯(000063)基本维持2023 年盈利预测，考虑到毛利率改善超预期，上修2024 年盈利预测3.8%至120.7 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年16.2 倍/13.7 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年9.8 倍/8.0 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和43 元目标价，对应2023/2024 年20.2 倍/17.0 倍市盈率，对应24.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和30 港元目标价，对应2023/2024 年11.9 倍/9.7 倍市盈率，对应21.7%的上行空间。
中兴通讯公布2023 年中报：1H23 公司实现营业收入607.05 亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润54.72 亿元，同比增长19.85%；扣非净利润49.09 亿元，同比增长31.78%。对应到2Q23 单季度，公司实现营收315.62 亿元，同比下降1.02%，主要系政企和国际手机业务收入下滑所致；归母净利润28.30 亿元，同比增长20.46%；扣非净利润24.55 亿元，同比增长38.47%，业绩符合我们此前预期。
财务关注：1）毛利率表现亮眼。2Q23 公司毛利率同比提升5.7ppt 至42%，我们判断主要是由于高毛利的运营商网络产品收入占比提升、自研芯片比例持续提升优化成本。2）研发投入持续增长。2Q23 公司研发费用率同/环比提升4.6%/1.4%，主要投入5G 相关产品、芯片、服务器及存储等技术领域。
发展趋势
运营商网络业务稳健发展，受益运营商5G 及云网建设。1H23 公司运营商业务实现营收408.1 亿元，同比增长5.4%。1）运营商传统网络：根据工信部，截至2023 年6 月末，我国5G 基站总数达293.7 万站（室内基站数统计口径按射频单元折算）。根据三大运营商中报，1H23 合计电信资本开支占比全年指引42%，我们预计2H23 电信市场交付&建设节奏有望环比增长，运营商传统网络收入有望实现环比增长。2）运营商云网：乘运营商算网建设东风，公司服务器、数据中心交换机出货快速增长，根据公司官网，1H23 公司服务器在电信市场发货量继续保持第一。3）毛利率：1H23 运营商板块毛利率同比提升8.9ppt 至54.2%，实现上市以来最高水平，显示出5G 产品进入成熟形态后，公司凭借芯片自研等方式驱动盈利能力不断改善的实力。
政企/消费者业务短期承压，重点投入AI 领域激发长期动能。1）1H23 政企业务实现营收58.7 亿元，同比下滑12.4%，主要由于国内政企市场投资规模减少。公司积极把握AI 浪潮，加大对可支持大模型训练的最新平台AI 服务器、智算基础设施一体化解决方案等AI 领域的投入，构筑第二曲线创新业务的重要动能。2）在1H23 全球手机出货量同比下滑背景下，消费者业务营收同比下降2.6%至140.2 亿元。公司坚持产品创新，发布AI 裸眼3D 平板、消费级GPT 无线AR 智能眼镜、5G 安全旗舰手机等多款硬核新品。
盈利预测与估值
基本维持2023 年盈利预测，考虑到毛利率改善超预期，上修2024 年盈利预测3.8%至120.7 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年16.2 倍/13.7 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年9.8 倍/8.0 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和43 元目标价，对应2023/2024 年20.2 倍/17.0 倍市盈率，对应24.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和30 港元目标价，对应2023/2024 年11.9 倍/9.7 倍市盈率，对应21.7%的上行空间。
风险
5G业务建设进程不及预期；政企业务、消费者业务发展不及预期。