申万宏源研究：我们调整中兴通讯(000063)23 年盈利预测并对24-25 年预测进行补充，预计23-25 年公司归母净利润分别为100.60（调整前为109.11 亿元）、117.50、133.03 亿元。当前估值仍处历史中低水平，而业务成长性、内部创新定位明确，维持买入评级。
投资要点：
公司公布2023 年半年报。上半年公司实现营收607.05 亿元YoY +1.48%，归母净利润54.72 亿元YoY +19.85%，扣非归母净利润49.09 亿元Yoy +31.78%。
上半年业绩整体符合预期。公司效率与盈利能力提升的逻辑再次强化，尽管上半年投资收益中存在衍生品相关损失（约5.48 亿元）的同比影响，利润端增速仍显著大于收入端，且上半年经营净现金流同比高增83.62%，盈利质量亦大幅优化。单季度看，公司归母净利润YoY +20.46%，毛利率约42%，ICT 端到端全系列产品及数智化解决方案的综合能力已开始对三表产生积极影响（数据摘自公司半年报）。
运营商作为“稳增长”核心，当下其稳定投资需求的价值尤其凸显；而运营商作为数字经济重要增量，云网需求与其业务结构变化相匹配，预计中兴相关业务增长持续超预期。以中国电信为例，预计2023 年资本开支990 亿元同比略增，而其中移动网、宽带网等占比明显下降，产业数字化相关投资占比增9.1 pcts 至38.4%，绝对规模YoY+40%；中国移动亦预计2023 资本开支中5G 网络投资降至803 亿元，而算力开支大幅提升。
研发创新态度鲜明，费用结构优化。公司研发费用率在22 年达到17.57%，23H1 进一步提升至21%，显著高于行业平均。算力方面，中兴通讯已拥有全系列服务器及存储产品，包括通用服务器、GPU 服务器、液冷服务器以及全闪存储产品、混闪存储产品等。据IDC数据，公司x86 服务器2022 年出货量达17.5 万台居国内电信行业首位。此外公司在AI领域积极布局，在三个方向重点投入：1）智算基础设施产品，包括高性能AI 服务器、高性能交换机、DPU 等；2）数字星云解决方案；3）新一代AI 加速芯片、模型轻量化技术。
中兴微电子自研芯片，利润与估值双击。中兴微电子起家于基站核心芯片自供，如今已渗透公司系列产品线；公司于20 年6 月宣布7nm芯片规模量产，5nm芯片正在技术导入。
据公司公告，中兴微电子营收/净利润在20 全年、21 全年、22H1 分别达到91.74/5.25、97.31/8.46、42.55/9.38 亿元，据此计算净利率分别5.72%、8.69%、22.04%，且芯片自研对主业形成赋能，利润释放潜力巨大。叠加公司毛利率与费用率改善、经营利润含量优化，公司的利润端弹性应给予重视。
维持买入评级。内生成长、外延借力，AI+数字经济双轮驱动，公司基本面上行趋势确定性较强。我们调整23 年盈利预测并对24-25 年预测进行补充，预计23-25 年公司归母净利润分别为100.60（调整前为109.11 亿元）、117.50、133.03 亿元。当前估值仍处历史中低水平，而业务成长性、内部创新定位明确，维持买入评级。
风险提示：国内产业数字化需求短期波动；外部贸易环境与供应链影响。