浙商证券：预计中兴通讯(000063)23-25 年公司归母净利润分别为 97.4、116.8、136.5 亿元，对应23-25 年PE倍数为17、14、12 倍，继续维持“买入”评级。
投资要点
收入结构变动和成本优化带动23 年上半年运营商网络业务毛利率提升，推动上半年扣非归母净利润同比增长31.8%
上半年国内业务增长6.2%，二季度单季扣非归母净利润同比上升38.5%，2023 年8 月18 日，中兴通讯发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业收入607.0 亿元，同比上升1.5%，其中国内业务营收431.2 亿元，同比增长6.2%，国际业务上半年较同期有所下滑；公司实现归属母公司净利润54.7 亿元，同比增长19.9%；实现扣非归母净利润49.1 亿元，同比增长31.8%；23 年上半年销售毛利率43.22%，较去年同期明显提升6.18pct；实现基本每股收益1.15元。公司上半年营收增长主要系运营商网络营业收入同比增长所致。
23 年Q2 单季公司实现营业收入315.6 亿元，同比下滑1.0%；实现归母净利润28.3 亿元，同比上升20.5%；实现扣非归母净利润24.6 亿元，同比上升38.5%；23Q2 单季销售毛利率42.04%，环比下滑2.45pct，同比上升5.65pct。
固网产品、承载产品收入增长助力运营商网络业务同比增长5.4%，收入结构变动及成本优化助力运营商网络业务毛利率同比提升8.89pct分业务看，2023 年上半年公司的运营商网络、政企业务、消费者业务分别实现收入408.1 亿元、58.7 亿元、140.2 亿元，分别占收入的67.2%、9.7%、23.1%。
其中运营商网络业务表现较为突出，营收同比增长1.5%并且毛利率同比提升8.89pct。
运营商网络：2023 年上半年运营商网络业务实现收入408.1 亿元，同比增长5.4%；实现销售毛利率54.20%，同比增加8.89%。在运营商网络业务上，公司还是基于ICT 端到端全栈核心能力，聚焦CT 技术和IT 技术，为客户提供适配的产品及解决方案。在有线产品，固网领域，公司首家推出精准 50G PON 技术，推动产业链前行；在光传输领域，发布了Real 400G 光传输方案，与中国移动一同完成全球首个 400G QPSK 现网试点；路由器领域，公司已经达到国内市场份额增速第一、市场规模排名第二的地位。
政企业务：2023 年上半年政企业务实现收入58.8 亿元，同比下滑12.4%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所导致。政企业务销售毛利率27.51%，与去年同期基本持平。公司这两年积极开拓互联网和金融行业，将服务器及存储产品作为政企业务的增长发力点。公司继续深入研究可支持大模型训练的最新平台 AI 服务器和智算基础设施一体化解决方案。公司积极发展数实融合领域，基于 5G+数字星云架构，公司在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市、文旅、媒体等 15 个行业发展 500 多家合作伙伴。
消费者业务：2023 年上半年消费者业务短期承压，全球手机出货量同比下滑超10%。上半年消费者业务实现收入140.2 亿元，同比下滑2.6%；实现销售毛利率17.82%，较去年同期略微下滑1.47pct。公司在终端需求承压的背景下继续修炼内功，23 年上半年发布多款新产品，公司基于 MyOS 操作系统实现不同设备间无缝连接，持续发力构建全场景智慧生活 2.0，发布搭载第四代屏下摄像的个性影像旗舰 nubia Z50 Ultra、全球首款 AI 裸眼 3D 平板电脑 nubia Pad 3D 及全球首款消费级 GPT 无线 AR 智能眼镜 nubia Neo Air；在家庭信息终端领域，发布业界首个 WiFi 7 FTTR 产品，推出晴天墙面路由器，丰富公司产品选择。
持续加强人工智能AI 业务布局和算力基础设施研发创新公司重视在AI 方向的业务布局以及算力基础设施的研发创新。在服务器和存储垂直领域，公司的高性能服务器 R6500 最高可支持 20 块异构计算智能加速引擎，满足AI、高性能计算的场景需求；通过NEO 智能卡加速，可实现服务器单节点 800Gbps 转发性能、微秒级时延。23 年上半年，公司推出具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性的G5 系列服务器，可以支持液冷散热；公司同时推出了新一代 400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽 14.4T，帮助客户打造可靠的智算中心网络；数据中心方向，公司推出电力模块、液冷系统等创新节能产品，PUE 可低至 1.13，已经应用在江苏、贵州等地的场景中；公司推出八大核心节点数据中心完整解决方案助力东数西算工程，成功部署在甘肃移动、宁夏广电中卫等多节点。下半年，公司预计将发布支持大模型训练的最新平台 AI 服务器、分布式文件及高端多控磁阵存储产品。
公司加强研发投入，费用控制符合预期
公司23 年上半年实现研发费用127.9 亿元，同比增长26.0%，主要用于 5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等相关领域的研发投入；销售费用同比小幅增长4.4%，达到46.2 亿元；管理费用与去年同期相比基本持平，达到25.2 亿元；受到汇率波动正向影响，上半年公司财务费用为-8.1 亿元。2023 年上半年公司费用控制情况较为良好，总体符合预期。
盈利预测及估值
预计23-25 年公司归母净利润分别为 97.4、116.8、136.5 亿元，对应23-25 年PE倍数为17、14、12 倍，继续维持“买入”评级。
风险提示
中美政策影响超预期；运营商资本开支不及预期；第二曲线增长不及预期；算力基础设施研发不及预期的风险等。