中信建投证券：我们对同花顺(300033)公司的盈利预测调整为2023-2025 年营业收入分别是42.1 亿元、58.0 亿元、69.1亿元，归母净利润分别是18.9 亿元、25.8 亿元、31.0 亿元，同比增速分别为11.5%、36.7%、20.1%；截至2023/7/28，对应2023-2025 年动态PE 估值水平约为54.8x、40.1x、33.4x。
核心观点
公司2023Q2 实现营业收入8.61 亿元，同比减少1.58%；归母净利润3.37 亿元，同比减少9.65%；扣非归母净利润3.33 亿元，同比-6.68%； 2023Q2 销售现金流流入9.46 亿元，同比增长6.51%；经营现金流净额3.46 亿元，同比增加17.15%。截至2023Q2 合同负债10.96 亿元，环比增长2.23%，较年初增长11.61%。
事件
2023 年7 月28 日晚，同花顺发布2023 年中报。
简评
业绩回顾：2023 年上半年实现营业收入14.70 亿元，同比增长5.83%；归母净利润4.59 亿元，同比减少5.29%；扣非归母净利润4.49 亿元，同比减少3.48%。分业务来看：1H23 增值电信业务收入8.63 亿元，同比+7.94%，广告服务业务3.20 亿元，同比-0.99%，基金销售相关业务1.77 亿元，同比+0.43%，软件销售及维护1.11 亿元，同比+21.88%；毛利率86.01%，同比-1.53pct。
单季度来看，2023Q2 实现营业收入8.61 亿元，同比减少1.58%；归母净利润3.37 亿元，同比减少9.65%；扣非归母净利润3.33 亿元，同比-6.68%。
核心要点：1）现金流及合同负债健康增长。2023Q2 沪深股基日均成交10081.64 亿元，同比增长6.38%，与销售现金流增速6.51%基本相当；2023Q2 销售现金流流入9.46 亿元，同比增长6.51%；经营现金流净额3.46 亿元，同比增加17.15%。截至2023Q2合同负债10.96 亿元，环比增长2.23%，较年初增长11.61%。
今年上半年市场日均成交额9445.95 亿元，同比下滑3.41%，拉长时间维度来看，公司销售现金流同比+10.03%，收入+5.83%的表现依然亮眼。
2）营业成本、研发及销售费用增长较快。2023Q2 销售费用1.35 亿元，同比增长44.06%，研发费用2.83 亿元，同比增长9.53%。
原因一是AI 大模型研发、数据标注等成本增加，二是iFind 等业务加大营销力度，人员扩张所致。此外，增值电信服务和广告业务的营业成本也因大模型建设和运营审核等原因有所增加。
3）C 端业务增长慢于B 端。结合公开数据推断，公司C 端业务Q2 增长可能较慢，核心原因我们认为是受市场波动影响，公司个人投资者用户增长放缓、付费率下降；推断依据如下：一是合同负债增加值较少，23Q2相较Q1，合同负债余额增加2438 万，相比一季度的增加值8995 万明显减少，合同负债反映的主要是C 端用户预付费的情况；二是广告服务业务收入上半年表现一般，而广告业务部分反映公司软件平台上个人投资者用户入市交易热情。
4）收入占销售现金流比重同比下降。2021Q2 和2022Q2，公司营业收入占销售现金流比重分别为95.3%个98.5%，而本季度为91.0%，反映公司确认当期收入比重减少。
盈利预测与估值：我们对公司的盈利预测调整为2023-2025 年营业收入分别是42.1 亿元、58.0 亿元、69.1亿元，归母净利润分别是18.9 亿元、25.8 亿元、31.0 亿元，同比增速分别为11.5%、36.7%、20.1%；截至2023/7/28，对应2023-2025 年动态PE 估值水平约为54.8x、40.1x、33.4x。
投资建议：2023 年上半年A 股市场呈现结构分化，同花顺上半年整体业绩表现符合预期，伴随中报业绩的发布和AI 产品的进展，资本市场活跃度提升或将成为下半年影响公司估值定价的核心因素；复盘过去几年情况来看，2018 年10 月31 日-2019 年3 月7 日和2020 年4 月7 日-2020 年7 月9 日的牛市期间，按照当时iFind 统计的机构一致盈利预测下的公司PE 估值水平从40x 上行至80x 左右，因此我们对公司维持“买入”评级。
风险分析
经济的增长和复苏需要投资、消费、出口等多方面共同驱动，国内居民收入增长受制于经济增速的提升，消费需求的复苏存在低于预期的可能性，而投资需求与政府的财政、货币政策高度相关，在稳健的政策导向下，我们的投资和地产行业很难向过去一样继续成为经济增长的核心驱动，最后，出口需求来源于海外市场，当前海内外经济环境不明朗，地缘政治情况复杂，因此经济的复苏存在较多挑战和不确定性，这些因素都会对同花顺这家公司的经营业绩构成客观环境风险。
公司专业从事互联网金融信息服务，市场需求与证券市场的景气度紧密相关。国内经济增速的减缓、国际经济发展形势的不明朗等宏观经济因素均有可能导致证券市场不景气。若证券市场出现中长期低迷，市场交投不活跃，投资者对互联网金融信息服务的需求下降，可能会导致公司产品销售收入下滑，从而可能使公司整体经营业绩下滑。
尽管互联网金融信息服务业目前发展态势良好，但从长期来看，行业仍然处于发展初期。当前，行业市场份额集中度不高，内部竞争激烈，竞争趋于复杂和严峻。激烈竞争的市场环境可能会带来产品价格下滑、服务质量要求提高、市场份额难以保持等风险。为了应对激烈的竞争，各家企业需要重视技术创新和服务创新，加强产品创新和服务创新，以提高服务质量和品牌价值。为此，企业可以采取技术改进、技术升级、服务创新、定制化服务等措施，提高产品和服务质量，满足客户的需求，从而赢得更多的市场份额，而这些可能会使得公司的研发费用持续居高。
目前，我国对证券信息经营实行许可经营制。虽然公司当前经营中所使用的证券行情信息均已获得了上证所信息网络有限公司、深圳证券信息有限公司、香港交易所信息公司等机构的授权，但公司如果没有按协议约定及时提出展期申请或换发许可证的申请，或上述机构对证券交易专有信息的有限经营许可政策发生变化，如增加或减少专有信息的许可品种、增加或减少被授权的金融信息服务商、改变信息服务商有关资质要求等，则有可能影响公司现有产品的运营。
公司现有的金融信息服务必须基于互联网提供，因此必须确保相关计算机系统和数据的安全。然而，设备故障、软件漏洞、网络攻击以及自然灾害等因素客观存在。上述风险一旦发生，客户将无法及时享受公司的增值服务，严重时可能造成公司业务中断，从而影响公司的声誉和经营业绩，甚至引起法律诉讼。
公司主要业务为结合信息技术和金融理论对基础金融信息进行采集、加工、整合，通过互联网技术为资本市场的各方参与者提供金融信息服务。如果未对产品设计、开发、运营过程中产生的知识产权采取妥善的保护措施，可能会引起重大的知识产权纠纷，对公司经营活动产生不利的影响。
随着互联网金融信息服务行业的不断发展，监管机构出台了一系列政策和法律法规，以确保行业发展的规范性。这些政策和法律法规的实施，对于维护市场秩序、保护投资者权益、防范金融风险和保护消费者权益具有极其重要的意义。然而，这也可能会给行业内的创新开发业务带来一定影响，要求企业在落实相关法律法规的同时，也要确保市场秩序能够稳定发展。行业发展必定应当突出安全性，强化信息安全保障机制，加强企业信息安全管理，防范信息安全风险，以确保用户信息的安全性和完整性。同时，企业还应当提高管理水平，建立健全风险监控机制，加强风险管理，确保行业发展的有序进行。