中金公司：维持同花顺(300033)目标价225 元，对应58x2023e P/E 及17%的上行空间；维持跑赢行业评级。
同花顺公布1H23 业绩：营收同比+5.8%至14.7 亿元，净利润同比-5.3%至4.6 亿元，扣非后净利润同比-3.5%至4.5 亿元，收入端稳健增长、符合我们预期，利润端同比小幅下滑、主因公司为开展AI 大模型研发带动相关成本及费用增长；2Q23 单季营收同比-1.6%/环比+41%至8.6 亿元、同比下滑部分受到2Q22 高基数影响，净利润同比-9.6%/环比+176%至3.4 亿元。
发展趋势
波动的市场环境下收入端整体稳健、前瞻指标向好。1H23 A 股市场日均ADT 同比-3.4%至9,427 亿元、新增投资者人数同比-16%，新发权益基金份额同比-18%，在此背景下公司各业务线整体稳健：1）增值电信业务收入（含C 端炒股软件及B 端iFinD 业务）同比+8%至8.6 亿元、收入贡献+1.1ppt 至59%，投资者对金融信息服务需求增加；2）广告业务收入同比-1%至3.2 亿元、收入贡献-1.5ppt 至22%、小幅下滑或部分受同比高基数影响，期间用户活跃度同环比均有提升—网上行情免费客户端的日活/周活分别同比+1%/+2%至1,469/1,957 万人，QM 监测同花顺App/期货通App 2Q平均月活分别同比+5%/+67%；3）基金销售及其他交易手续费收入同比+0.4%至1.8 亿元、收入贡献12%，2Q 末权益保有量同比+3%/环比+0.3%至365 亿元、非货基保有量同比+14%/环比+6%、逆市稳增；4）软件销售及维护收入同比+22%至1.1 亿元、收入贡献+1.0ppt 至8%。与此同时，公司2Q23 销售商品&提供劳务收到的现金同比+7%/环比+27%至9.5 亿元，2Q23 末预收款项（合同负债及其他非流动负债加总）同比+3%/环比+3%至12.1 亿元，我们预计为下半年收入确认奠定基础。
研发及销售投入力度加大。1H23 毛利率同比-1.5ppt 至86%，其中增值电信业务毛利率-2.1ppt、主要系公司加大投入提升数据质量和大模型应用建设、信息数据采购费增加；研发费用+8%（2Q 同比+10%）、费用率38%，销售费用+35%（2Q 同比+44%）、费用率15%，主要系人力成本增加。
关注三大积极进展及三大边际催化。同花顺高估值属性业务积极拓展，如1）iFinD 业务抢占同业份额并开拓海内外增量，当前与AI 结合提供产业图谱/研报生成/舆情监控等智能投研服务；2）基金销售业务边际改善，并通过整合i 问财助力投资者选基；3）AI 生态圈打造新增长引擎，如AI 开放平台提供多项产品服务。往前看，潜在AI 大模型及产品推出、板块政策积极信号催化、市场活跃度提升，我们预计公司将迎来beta 及alpha 共振。
盈利预测与估值
考虑研发投入加大，我们下调2023/2024 年盈利10%/7%至21/27 亿元。
公司当前交易于49x/38x 2023/2024e P/E；维持目标价225 元，对应58x2023e P/E 及17%的上行空间；维持跑赢行业评级。
风险
市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争加剧、AI落地进展不及预期。