兴业证券：我们对中国中免(601888)公司盈利预测做出调整，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为70.55、100.18、124.52 亿元，EPS 分别为3.41/4.84/6.02 元，对应2023 年10 月11 日股价的PE为29.4、20.7、16.7 倍，维持“增持”评级。
事件：根据中国中免2023 年前三季度业绩快报公告，1）2023Q1-Q3，公司实现营业收入508.37 亿元/同比+29.14%，归母净利润51.99 亿元/同比+12.33%，扣非归母净利润51.83 亿元/同比+13.10%；2）2023Q3，公司实现营业收入149.79 亿元/同比+27.87%/环比-0.73%，归母净利润13.33 亿元/同比+93.11%/环比-14.82%，扣非归母净利润13.29 亿元/同比+102.73%/环比-14.75%。
收入来看：2023Q1-Q3，中免营业收入同比增长近30%，主要由于公司积极推动北京、上海等重点机场口岸出入境门店业务的恢复。此外，公司不断优化产品供给，提高服务能力和服务品质，提升顾客消费体验，满足顾客多样化的消费需求。
毛利率来看：2023Q1-Q3，公司主营业务毛利率持续修复，分别达到28.75%、32.47%、34.27%。或主要由于：1）今年以来公司折扣、积分政策均有收窄；2）货品结构持续优化调整，缺货问题得到改善，精品比例有所上升；3）机场线下销售恢复，高毛利精品销售增加带动毛利率改善。
净利率来看：2023Q1-Q3，公司归母净利率分别为11.08%、10.37%、8.90%。归母净利率下滑或主要受机场租金增加的影响。出入境客流持续爬坡带动租金系数的调高，叠加机场营业面积进一步拓宽，预计公司2023Q3 机场租金较2023Q2 环比提升。
后续看点较多：1）行业层面，海南即将迎来传统旺季，叠加市内免税政策有望落地；2）公司层面，三亚机场法式花园已开业运营，还在持续爬坡，此外，三亚一期二号地、新海港、三亚国际免税城二期奢侈品品牌后续还将陆续开店，公司基本面有望持续改善，收入及盈利均能得到有效提高。
盈利预测与评级：中国中免是我们从2016 年底至今重点跟踪的标的，我们对公司盈利预测做出调整，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为70.55、100.18、124.52 亿元，EPS 分别为3.41/4.84/6.02 元，对应2023 年10 月11 日股价的PE为29.4、20.7、16.7 倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险、系统性风险、市场竞争加剧、新项目开业不及预期、已开业项目爬坡不及预期等。