方正证券：同花顺(300033)首次覆盖，给予强烈推荐评级。预计23-25 年营业收入41.2、51.8、62.7亿，同比+16%、+26%、+21%；归母净利润18.5、23.8、28.8 亿，同比+9%、+28%、+21%，对应23-25E 动态PE 为43.8x、34.1x、28.1x。给予公司2024年45xPE，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
同花顺：领先的金融信息服务商，业绩呈现周期成长特征。
1、牌照拓展+技术创新，同花顺成为领先的金融信息服务商。同花顺早期以行情交易系统、金融信息软件为主业，2010 年开始加速牌照拓展，取得证券投资咨询、基金销售牌照；并加码技术创新，推出i 问财、AI 开放平台等，成为金融信息服务领军企业。
2、公司业绩呈现周期淡化、成长增强特征，牛熊行情中业绩差异明显。成长性看，受益于近年资本市场蓬勃发展，公司业绩稳步增长；22 年营收35.6亿/近五年CAGR 20%，归母净利润16.9 亿/近五年CAGR 18%，22 年加权平均ROE 25.6%/yoy-8.0pct；1H23 营收14.7 亿/yoy+6%，归母净利润4.6 亿/yoy-5%。周期性看，公司业绩表现与市场景气度紧密相关，牛熊行情中业绩差异明显；15 年公司归母净利润yoy+1483%、19 年归母净利润yoy+42%、22 年归母净利润yoy-12%。主营构成看，增值电信服务、广告业务、基金销售、软件销售22 年收入贡献为43%、43%、6%、8%。
业务概述：基础业务（C 端增值电信服务、广告业务）基本盘稳定，创新业务（iFinD、爱基金）成长性持续兑现。
1、基础业务：C 端流量优势明显，变现效率逐步提升。1）C 端增值电信服务：22 年营收15.4 亿/占比43%/近5 年CAGR 12%，8M23 同花顺APP 月活3179 万，位居证券服务应用首位；近年来互联网红利减弱、公司月活规模趋稳，提升付费转化率成为关键，当前公司付费率低于主流互联网平台，后续付费引导强化+行情催化有望推动业务规模高增。2）广告业务：22 年营收15.3 亿/占比43%/近5 年CAGR 37%；公司流量、渠道优势明显，可开户券商达到83 家/领先行业第二梯队，是第三平台开户首选，充分受益于市场交投活跃度提升，且期货导流有望贡献新增量。
2、创新业务：iFinD 打开未来成长空间，爱基金有望快速破局。1）金融终端：近年来iFinD 功能、数据持续完善，Wind 涨价趋势下性价比优势突出，有望通过卡位下沉客群抢占万得市场份额（估算22 年万得营收37 亿），预计25E iFinD 收入贡献9 亿。2）基金代销业务：22 年营收2.1 亿/占比6%/近5 年CAGR 19%，1H23 爱基金股混保有规模365 亿，位列三方机构第6名；公司持续完善爱基金功能、产品布局、代销产品数量高增（近10 年CAGR45%），同花顺C 端流量向爱基金导流有望加速。
投资价值：金融科技贝塔龙头，“AI+金融”构筑成长阿尔法。
1、金融科技贝塔龙头，活跃资本市场受益者。公司C 端业务与市场活跃度高度相关，上升行情中具备业绩放大作用（20 年沪深成交额同比+61%，公司广告业务同比+81%，增值电信服务同比+45%）；后续随着“活跃资本市场”政策持续推出，公司有望受益于资本市场交投活跃度边际回暖。
2、管理层坚持科技赋能，研发持续高投入，“AI+金融”构筑成长阿尔法。
同花顺坚持科技赋能，22 年研发费用率达到30%，远超同行；公司09 年开始布局AI，目前已推出AI 智能投顾、i 问财等产品，并于23 年加码大模型研究。在AIGC 领域公司具备应用场景、数据、技术三重优势，后续大模型落地有望赋能公司现有业务，提升付费率及客单价，成为增长新引擎。
3、强贝塔和阶段性阿尔法为公司估值提供有力支撑，牛市中估值弹性明显。
同花顺上市以来估值中枢54.5xPE，在市场上升行情中公司估值提升明显，18 年12 月-21 年2 月A 股牛市中公司估值中枢70.6xPE，期间底部估值35.5x，对应安全边际26%。下行行情中公司估值韧性突出，18 年1 月-19年1 月下行行情中公司估值中枢35.2xPE。
首次覆盖，给予强烈推荐评级。预计23-25 年营业收入41.2、51.8、62.7亿，同比+16%、+26%、+21%；归母净利润18.5、23.8、28.8 亿，同比+9%、+28%、+21%，对应23-25E 动态PE 为43.8x、34.1x、28.1x。给予公司2024年45xPE，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：市场低迷风险；iFinD销售拓展不及预期；大模型研发不及预期。